Terminkontrakt - Futures contract

Im Finanzwesen ist ein Futures-Kontrakt (manchmal auch Futures genannt ) eine standardisierte rechtliche Vereinbarung zum Kauf oder Verkauf von etwas zu einem festgelegten Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt in der Zukunft zwischen einander unbekannten Parteien. Bei dem gehandelten Vermögenswert handelt es sich in der Regel um eine Ware oder ein Finanzinstrument . Der vorher festgelegte Preis, zu dem die Parteien den Vermögenswert kaufen und verkaufen, wird als Terminpreis bezeichnet . Der angegebene Zeitpunkt in der Zukunft – also Lieferung und Zahlung – wird als Liefertermin bezeichnet . Da er eine Funktion eines zugrunde liegenden Vermögenswerts ist, ist ein Futures-Kontrakt ein derivatives Produkt.

Kontrakte werden an Terminbörsen ausgehandelt , die als Marktplatz zwischen Käufern und Verkäufern fungieren. Der Käufer eines Kontrakts wird als Long- Positionshalter und der Verkäufer als Short- Positionshalter bezeichnet. Da beide Parteien riskieren, dass ihre Gegenpartei weggeht, wenn der Preis gegen sie geht, kann der Vertrag darin bestehen, dass beide Parteien eine Marge in Höhe des Vertragswertes bei einem gegenseitig vertrauenswürdigen Dritten hinterlegen. Beim Gold-Futures-Handel beispielsweise variiert die Marge zwischen 2% und 20%, abhängig von der Volatilität des Spotmarktes .

Ein Aktien-Future ist ein Futures-Kontrakt mit Barausgleich auf den Wert eines bestimmten Börsenindex . Aktien-Futures sind eines der risikoreichsten Handelsinstrumente auf dem Markt. Aktienmarktindex-Futures werden auch als Indikatoren zur Bestimmung der Marktstimmung verwendet.

Die ersten Futures-Kontrakte wurden für Agrarrohstoffe ausgehandelt, später wurden Futures-Kontrakte für natürliche Ressourcen wie Öl ausgehandelt. Finanztermingeschäfte wurden 1972 eingeführt, und in den letzten Jahrzehnten haben Devisentermingeschäfte , Zinstermingeschäfte und Aktienindex-Futures eine immer größere Rolle auf den gesamten Terminmärkten gespielt. Sogar Organzukünfte wurden vorgeschlagen, um die Versorgung mit Transplantationsorganen zu erhöhen.

Die ursprüngliche Verwendung von Terminkontrakten bestand darin, das Risiko von Preis- oder Wechselkursschwankungen zu mindern, indem es den Parteien ermöglicht wurde, Preise oder Kurse für zukünftige Transaktionen im Voraus festzulegen. Dies könnte von Vorteil sein, wenn (zum Beispiel) eine Partei zukünftig Zahlungen in Fremdwährung erwartet und sich in der Zeit vor dem Zahlungseingang gegen eine ungünstige Entwicklung der Währung absichern möchte.

Futures-Kontrakte bieten jedoch auch Möglichkeiten zur Spekulation , da ein Händler, der vorhersagt, dass sich der Preis eines Vermögenswerts in eine bestimmte Richtung bewegen wird, diesen in Zukunft zu einem Preis kaufen oder verkaufen kann, der (wenn die Vorhersage richtig ist) ergibt ein Profit. Insbesondere, wenn der Spekulant in der Lage ist, zu profitieren, dann wäre die zugrunde liegende Ware, mit der der Spekulant gehandelt hat, in einer Zeit des Überschusses gerettet und in einer Zeit der Not verkauft worden, was den Verbrauchern der Ware eine günstigere Verteilung der Ware über die Zeit bietet .

Herkunft

Die Niederländer leisteten Pionierarbeit bei mehreren Finanzinstrumenten und trugen dazu bei, die Grundlagen des modernen Finanzsystems zu legen. In Europa entstanden im 17. Jahrhundert in der niederländischen Republik formelle Terminmärkte . Zu den bemerkenswertesten dieser frühen Terminkontrakte gehörten die Tulpen- Futures, die sich während der Blütezeit der niederländischen Tulipmania im Jahr 1636 entwickelten. Die Dōjima Rice Exchange , die erstmals 1697 in Osaka gegründet wurde , wird von einigen als der erste Terminbörsenmarkt angesehen , die Bedürfnisse von Samurai zu befriedigen, die – mit Reis bezahlt – nach einer Reihe von Missernten eine stabile Umwandlung in Münzen benötigten.

Das Chicago Board of Trade (CBOT) listete 1864 die ersten standardisierten „börsengehandelten“ Terminkontrakte auf, die als Futures-Kontrakte bezeichnet wurden. Dieser Kontrakt basierte auf dem Getreidehandel und leitete einen Trend ein, der dazu führte, dass Kontrakte auf eine Reihe verschiedener Rohstoffe sowie eine Reihe von Terminbörsen in Ländern auf der ganzen Welt eingerichtet wurden. Bis 1875 wurden Baumwoll-Futures in Bombay in Indien gehandelt, und innerhalb weniger Jahre wurde dies auf Futures auf essbare Ölsaatenkomplexe , rohe Jute- und Jutewaren sowie Goldbarren ausgedehnt .

Die 1972 Schaffung des International Monetary Market (IMM) durch die Chicago Mercantile Exchange war die weltweit erste Finanzterminbörse und führte Devisentermingeschäfte ein . Im Jahr 1976 fügte die IMM Zins Futures auf US - Schatzwechsel und im Jahr 1982 fügten sie hinzu Index - Futures Börse .

Risikominderung

Obwohl Terminkontrakte auf einen zukünftigen Zeitpunkt ausgerichtet sind, besteht ihr Hauptzweck darin, das Ausfallrisiko einer der Parteien in der Zwischenzeit zu mindern. In diesem Sinne verlangt die Terminbörse von beiden Parteien, anfängliche Barmittel oder eine Performance-Anleihe, die als Margin bekannt ist, zu hinterlegen . Margins, die manchmal als Prozentsatz des Wertes des Futures-Kontrakts festgelegt werden, müssen während der gesamten Laufzeit des Kontrakts eingehalten werden, um die Vereinbarung zu garantieren, da der Preis des Kontrakts während dieser Zeit in Abhängigkeit von Angebot und Nachfrage schwanken kann, was zu einem Seite der Börse, um Geld auf Kosten der anderen zu verlieren.

Um das Ausfallrisiko zu mindern, wird das Produkt täglich zum Marktpreis bewertet, wobei die Differenz zwischen dem ursprünglich vereinbarten Preis und dem tatsächlichen täglichen Futures-Preis täglich neu bewertet wird. Dies wird manchmal als Variation Margin bezeichnet, bei der die Terminbörse Geld vom Margin-Konto der unterlegenen Partei abzieht und auf das der anderen Partei einzahlt, um sicherzustellen, dass der korrekte Verlust oder Gewinn täglich angezeigt wird. Wenn das Margin-Konto einen von der Börse festgelegten Wert unterschreitet, wird ein Margin-Call durchgeführt und der Kontoinhaber muss das Margin-Konto auffüllen.

Am Liefertag ist der ausgetauschte Betrag nicht der auf dem Kontrakt angegebene Preis, sondern der Kassawert , da ein etwaiger Gewinn oder Verlust bereits zuvor durch Marktbewertung ausgeglichen wurde.

Rand

Änderungen bei US-Futures

Um das Kontrahentenrisiko für Händler zu minimieren , werden an regulierten Terminbörsen ausgeführte Geschäfte von einer Clearingstelle garantiert . Die Clearingstelle wird für jeden Verkäufer zum Käufer und für jeden Käufer zum Verkäufer, so dass im Falle eines Ausfalls der Gegenpartei der Clearer das Verlustrisiko übernimmt. Dies ermöglicht es Händlern, Transaktionen zu tätigen, ohne ihre Gegenpartei einer Due Diligence zu unterziehen.

Für Hedger , die physisches Eigentum an der gedeckten Ware haben, oder Spread-Händler , die gegenläufige Kontrakte haben, die die Position ausgleichen, wird in einigen Fällen auf die Margin-Anforderungen verzichtet oder sie reduziert .

Clearing-Margin sind finanzielle Absicherungen, um sicherzustellen, dass Unternehmen oder Konzerne die offenen Futures- und Optionskontrakte ihrer Kunden erfüllen. Clearing-Margins unterscheiden sich von Kundenmargen, die einzelne Käufer und Verkäufer von Futures- und Optionskontrakten bei Brokern hinterlegen müssen.

Kundenmarge In der Termingeschäftsbranche werden sowohl von Käufern als auch Verkäufern von Terminkontrakten und Verkäufern von Optionskontrakten finanzielle Garantien verlangt, um die Erfüllung der Vertragsverpflichtungen sicherzustellen. Futures Commission-Händler sind für die Überwachung der Kundenmargenkonten verantwortlich. Die Margen werden auf Basis des Marktrisikos und des Kontraktwerts bestimmt. Wird auch als Performance-Bond-Marge bezeichnet.

Die Initial Margin ist das Eigenkapital, das benötigt wird, um eine Futures-Position zu eröffnen. Dies ist eine Art Leistungsanleihe. Das maximale Engagement ist nicht auf die Höhe der Ersteinschusszahlung beschränkt, jedoch wird die Ersteinschussanforderung auf der Grundlage der maximal geschätzten Änderung des Kontraktwertes innerhalb eines Handelstages berechnet. Die Initial Margin wird von der Börse festgelegt.

Handelt es sich bei einer Position um ein börsengehandeltes Produkt, wird die Höhe oder der Prozentsatz der Initial Margin von der jeweiligen Börse festgelegt.

Im Falle eines Verlustes oder wenn der Wert der anfänglichen Margin erodiert wird, macht der Broker eine Margin Call, um den verfügbaren Betrag der anfänglichen Margin wiederherzustellen. Aus diesem Grund wird die Margin, die oft als „Variation Margin“ bezeichnet wird, normalerweise auf täglicher Basis durchgeführt. In Zeiten hoher Volatilität kann ein Broker jedoch untertägige Margin Calls tätigen.

Margin Calls werden in der Regel am selben Tag bezahlt und empfangen. Ist dies nicht der Fall, hat der Broker das Recht, ausreichende Positionen zu schließen, um den eingeforderten Betrag als Margin zu decken. Nach Glattstellung der Position haftet der Kunde für einen daraus resultierenden Fehlbetrag auf dem Konto des Kunden.

Einige US-Börsen verwenden auch den Begriff „Maintenance Margin“, der definiert, um wie viel der Wert der Initial Margin reduziert werden kann, bevor ein Margin Call erfolgt. Die meisten Nicht-US-Broker verwenden jedoch nur die Begriffe „Initial Margin“ und „Variation Margin“.

Die Initial Margin-Anforderung wird von der Futures-Börse festgelegt, im Gegensatz zur Initial Margin anderer Wertpapiere (die von der Federal Reserve an den US-Märkten festgelegt wird).

Ein Futures-Konto wird täglich zum Marktpreis bewertet. Fällt die Margin unter die von der Börse, die die Futures notiert, festgelegte Margin-Wartungsanforderung, wird ein Margin Call ausgegeben, um das Konto wieder auf das erforderliche Niveau zu bringen.

Maintenance Margin Eine festgelegte Mindestmarge pro ausstehenden Futures-Kontrakt, die ein Kunde auf seinem Margin-Konto halten muss.

Die Margin-Eigenkapital-Ratio ist ein von Spekulanten verwendeter Begriff , der den Betrag ihres Handelskapitals darstellt, der zu einem bestimmten Zeitpunkt als Margin gehalten wird. Die niedrigen Margin-Anforderungen von Futures führen zu einer erheblichen Hebelwirkung der Investition. Die Börsen verlangen jedoch einen Mindestbetrag, der je nach Vertrag und Händler variiert. Der Broker kann die Anforderung höher, aber nicht niedriger festlegen. Ein Trader kann ihn natürlich darüber hinaus setzen, wenn er keinen Margin Calls ausgesetzt sein möchte.

Performance Bond Margin Der Geldbetrag, der sowohl von einem Käufer als auch einem Verkäufer eines Futures-Kontrakts oder einem Optionsverkäufer hinterlegt wird, um die Erfüllung der Vertragslaufzeit sicherzustellen. Margin bei Rohstoffen ist keine Zahlung von Eigenkapital oder Anzahlung auf den Rohstoff selbst, sondern eine Sicherheitsleistung.

Return on Margin (ROM) wird häufig zur Beurteilung der Leistung verwendet, da sie den Gewinn oder Verlust im Vergleich zum wahrgenommenen Risiko der Börse darstellt, das sich in der erforderlichen Marge widerspiegelt. ROM kann berechnet werden (realisierte Rendite) / (Anfangsmarge). Der annualisierte ROM ist gleich (ROM+1) (year/trade_duration) -1. Wenn ein Händler zum Beispiel in zwei Monaten 10 % an Marge verdient, wären dies auf Jahresbasis etwa 77 %.

Abwicklung − physische vs. bar abgerechnete Futures

Settlement ist der Akt der vollziehen, den Vertrag und kann auf einem von zwei Arten erfolgen, wie für jede Art von Futures - Kontrakt angegeben:

  • Physische Lieferung – Der angegebene Betrag des dem Kontrakt zugrunde liegenden Vermögenswerts wird vom Kontraktverkäufer an die Börse und von der Börse an die Kontraktkäufer geliefert. Die physische Lieferung ist bei Rohstoffen und Anleihen üblich. In der Praxis kommt es nur bei einer Minderheit der Verträge vor. Die meisten werden durch den Kauf einer Deckungsposition storniert, d. h. durch den Kauf eines Kontrakts, um einen früheren Verkauf zu stornieren (der eine Short-Position abdeckt), oder den Verkauf eines Kontrakts, um einen früheren Kauf zu liquidieren (der eine Long-Position abdeckt). Der Nymex-Rohöl-Futures-Kontrakt verwendet diese Abrechnungsmethode nach Ablauf
  • Barabgeltung - eine Barzahlung erfolgt auf der Basis der zugrunde liegenden Referenzzinssatz , wie eine kurzfristige Zinsindex wie 90 Day T-Bills oder der Schlusswert eines Aktienindex . Die Vertragsparteien begleichen, indem sie den Verlust/Gewinn im Zusammenhang mit dem Vertrag bei Ablauf des Vertrages in bar bezahlen/erhalten. Futures mit Barausgleich sind solche, die praktisch nicht durch Lieferung des referenzierten Gegenstands abgewickelt werden könnten – zum Beispiel wäre es unmöglich, einen Index zu liefern. Ein Futures-Kontrakt kann sich auch dafür entscheiden, gegen einen Index abzurechnen, der auf dem Handel an einem verwandten Spotmarkt basiert. ICE- Brent- Futures verwenden diese Methode.

Ablauf (oder Verfall in den USA) ist die Zeit , und der Tag , dass ein bestimmte Liefermonat eines Futures - Kontrakts Handel hält, sowie der Schlussabrechnungspreis für diesen Auftrag. Bei vielen Aktienindex-Futures und Zins-Futures sowie bei den meisten Aktien-(Index-)Optionen geschieht dies am dritten Freitag bestimmter Handelsmonate. An diesem Tag wird der Back-Month- Futures-Kontrakt zum Front-Month- Futures-Kontrakt. Bei den meisten CME- und CBOT- Kontrakten werden beispielsweise bei Ablauf des Dezember-Kontrakts die März-Futures zum nächstgelegenen Kontrakt. Während eines kurzen Zeitraums (vielleicht 30 Minuten) haben der zugrunde liegende Barpreis und die Futures-Preise manchmal Schwierigkeiten, sich anzunähern. Zu diesem Zeitpunkt sind die Futures und die zugrunde liegenden Vermögenswerte äußerst liquide und jede Diskrepanz zwischen einem Index und einem zugrunde liegenden Vermögenswert wird schnell von Arbitrageuren gehandelt. Auch in diesem Moment wird der Volumenanstieg dadurch verursacht, dass Händler Positionen auf den nächsten Kontrakt übertragen oder im Fall von Aktienindex-Futures zugrunde liegende Komponenten dieser Indizes kaufen, um sich gegen aktuelle Indexpositionen abzusichern. Am Verfallsdatum verfallen an einem europäischen Arbitrage-Handelsschalter in London oder Frankfurt Positionen in bis zu acht großen Märkten fast alle halbe Stunde.

Preisgestaltung

Wenn der lieferbare Vermögenswert in ausreichender Menge vorhanden ist oder frei geschaffen werden kann, wird der Preis eines Futures-Kontrakts über Arbitrage- Argumente bestimmt. Dies ist typisch für Aktienindex-Futures , Treasury-Bond-Futures und Futures auf physische Rohstoffe, wenn sie im Angebot sind (zB landwirtschaftliche Nutzpflanzen nach der Ernte). Wenn die lieferbare Ware jedoch nicht in ausreichender Menge vorhanden ist oder noch nicht vorhanden ist – zum Beispiel auf Ernten vor der Ernte oder auf Eurodollar- Futures oder Federal Funds Rate Futures (bei denen der vermeintliche Basiswert zum Liefertermin geschaffen werden soll) ) — der Futures-Preis kann nicht durch Arbitrage festgelegt werden. In diesem Szenario gibt es nur eine Kraft, die den Preis bestimmt, nämlich einfaches Angebot und Nachfrage für den Vermögenswert in der Zukunft, ausgedrückt durch Angebot und Nachfrage für den Futures-Kontrakt.

Arbitragsargumente

Arbitragsargumente („ rational pricing “) gelten, wenn der zu liefernde Vermögenswert in ausreichender Menge vorhanden ist oder frei geschaffen werden kann. Hier stellt der Terminpreis den erwarteten zukünftigen Wert des Basiswerts, abgezinst mit dem risikofreien Zinssatz, dar – da jede Abweichung vom theoretischen Preis den Anlegern eine risikolose Gewinnchance bietet und wegarbitriert werden sollte. Wir definieren den Terminpreis als Strike K, so dass der Kontrakt zum gegenwärtigen Zeitpunkt den Wert 0 hat. Unter der Annahme konstanter Zinssätze entspricht der Terminpreis der Futures dem Terminpreis des Terminkontrakts mit gleichem Ausübungspreis und gleicher Laufzeit. Dies gilt auch, wenn der Basiswert nicht mit den Zinssätzen korreliert ist. Andernfalls ist die Differenz zwischen dem Terminpreis des Futures (Futures-Preis) und dem Terminpreis des Vermögenswerts proportional zur Kovarianz zwischen dem Preis des zugrunde liegenden Vermögenswerts und den Zinssätzen. Zum Beispiel hat ein Futures-Kontrakt auf eine Nullkuponanleihe einen Futures-Preis, der niedriger als der Forward-Preis ist. Dies wird als Futures "Konvexitätskorrektur" bezeichnet.

Unter der Annahme konstanter Zinssätze für einen einfachen, nicht ausschüttenden Vermögenswert wird der Wert des Futures-/Terminpreises F(t,T) durch Aufzinsung des Barwerts S(t) zum Zeitpunkt t bis zur Fälligkeit T . ermittelt um den Zinssatz der risikolosen Rendite r .

oder mit kontinuierlicher Compoundierung

Diese Beziehung kann für Lagerkosten u , Dividenden- oder Einkommenserträge q und Zweckmäßigkeitserträge y modifiziert werden . Lagerkosten sind Kosten, die mit der Lagerung einer Ware verbunden sind, um sie zum Terminpreis zu verkaufen. Anleger, die den Vermögenswert zum Kassapreis verkaufen, um einen Futures-Preis zu arrangieren, verdienen die Lagerkosten, die sie für die Lagerung des Vermögenswerts gezahlt hätten, um ihn zum Futures-Preis zu verkaufen. Convenience-Renditen sind Vorteile aus dem Halten eines Vermögenswerts zum Verkauf zum Futures-Preis, der über die aus dem Verkauf erhaltenen Barmittel hinausgeht. Zu diesen Vorteilen könnte die Fähigkeit gehören, unerwartete Nachfrage zu decken oder den Vermögenswert als Input für die Produktion zu verwenden. Anleger zahlen oder verzichten beim Verkauf zum Kassapreis auf die Convenience-Rendite, weil sie auf diese Vorteile verzichten. Eine solche Beziehung lässt sich wie folgt zusammenfassen:

Die Bequemlichkeitsrendite ist nicht leicht zu beobachten oder zu messen, daher wird y oft berechnet, wenn r und u bekannt sind, als die Fremdrendite, die von Anlegern gezahlt wird, die vor Ort verkaufen, um den Futures-Preis zu arrangieren. Dividenden- bzw. Einkommensrenditen q sind leichter zu beobachten bzw. zu schätzen und können in gleicher Weise berücksichtigt werden:

In einem perfekten Markt hängt die Beziehung zwischen Futures und Spotpreisen nur von den oben genannten Variablen ab; In der Praxis gibt es verschiedene Marktunvollkommenheiten (Transaktionskosten, unterschiedliche Kredit- und Kreditzinsen, Beschränkungen bei Leerverkäufen), die eine vollständige Arbitrage verhindern. Somit schwankt der Futures-Preis tatsächlich innerhalb von Arbitragegrenzen um den theoretischen Preis.

Preisgestaltung über Erwartung

Wenn die lieferbare Ware nicht reichlich vorhanden ist (oder noch nicht existiert), kann keine rationale Preisgestaltung angewendet werden, da der Arbitragemechanismus nicht anwendbar ist. Hier wird der Preis der Futures durch das heutige Angebot und die zukünftige Nachfrage nach dem Basiswert bestimmt.

Auf einem effizienten Markt würde man erwarten, dass sich Angebot und Nachfrage zu einem Futures-Preis ausgleichen, der den Barwert einer unverzerrten Erwartung des Preises des Vermögenswerts zum Liefertermin darstellt. Diese Beziehung kann wie folgt dargestellt werden:

Im Gegensatz dazu kann in einem flachen und illiquiden Markt oder in einem Markt, in dem den Marktteilnehmern absichtlich große Mengen des lieferbaren Vermögenswerts vorenthalten wurden (eine illegale Aktion, die als Marktbedrängung bezeichnet wird ), der Marktclearing-Preis für die Futures dennoch das Gleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage, aber die Beziehung zwischen diesem Preis und dem erwarteten zukünftigen Preis des Vermögenswerts kann zusammenbrechen.

Zusammenhang zwischen Arbitrage-Argumenten und Erwartung

Die erwartungsbasierte Beziehung wird auch in einem No-Arbitrage-Setting gelten, wenn wir Erwartungen in Bezug auf die risikoneutrale Wahrscheinlichkeit nehmen . Mit anderen Worten: Ein Futures-Preis ist ein Martingal in Bezug auf die risikoneutrale Wahrscheinlichkeit. Bei dieser Preisregel wird erwartet, dass ein Spekulant die Gewinnschwelle erreicht, wenn der Terminmarkt den lieferbaren Rohstoff fair bewertet.

Contango, Backwardation, normale und invertierte Märkte

Die Situation, in der der Preis eines Rohstoffs für die zukünftige Lieferung höher ist als der erwartete Spotpreis, wird als Contango bezeichnet . Märkte gelten als normal, wenn die Futures-Preise über dem aktuellen Spotpreis liegen und weit laufende Futures über den nahe liegenden Futures liegen. Das Umgekehrte, bei dem der Preis eines Rohstoffs für die zukünftige Lieferung niedriger ist als der erwartete Spotpreis, wird als Backwardation bezeichnet . In ähnlicher Weise werden Märkte als invertiert bezeichnet, wenn Futures-Preise unter dem aktuellen Spot-Preis liegen und weit laufende Futures unter kurzfristigen Futures bewertet werden.

Terminkontrakte und Börsen

Vertrag

Es gibt viele verschiedene Arten von Terminkontrakten, die die vielen verschiedenen Arten von "handelbaren" Vermögenswerten widerspiegeln, auf denen der Kontrakt basieren kann, wie Rohstoffe, Wertpapiere (wie Einzelaktien-Futures ), Währungen oder immaterielle Vermögenswerte wie Zinssätze und Indizes. Für Informationen zu Terminmärkten in bestimmten zugrunde liegenden Rohstoffmärkten folgen Sie den Links. Eine Liste der handelbaren Warenterminkontrakte finden Sie unter Liste der gehandelten Waren . Siehe auch den Artikel Terminbörse .

Der Warenhandel begann in Japan im 18. Jahrhundert mit dem Handel mit Reis und Seide, ebenso in Holland mit Tulpenzwiebeln. Der Handel in den USA begann Mitte des 19. Jahrhunderts, als zentrale Getreidemärkte eingerichtet und ein Marktplatz geschaffen wurde, auf dem Bauern ihre Waren bringen und entweder zur sofortigen Lieferung (auch Spot- oder Kassamarkt genannt) oder zur Lieferung auf Termin verkaufen können. Diese Terminkontrakte waren private Kontrakte zwischen Käufern und Verkäufern und wurden zum Vorläufer der heutigen börsengehandelten Futures-Kontrakte. Obwohl der Kontrakthandel mit traditionellen Rohstoffen wie Getreide, Fleisch und Vieh begann, hat sich der Börsenhandel auf Metalle, Energie, Währungs- und Währungsindizes, Aktien und Aktienindizes, staatliche Zinssätze und private Zinssätze ausgeweitet.

Börsen

Kontrakte auf Finanzinstrumente wurden in den 1970er Jahren von der Chicago Mercantile Exchange (CME) eingeführt und diese Instrumente wurden sehr erfolgreich und überholten schnell Rohstoff-Futures in Bezug auf Handelsvolumen und globale Zugänglichkeit zu den Märkten. Diese Innovation führte zur Einführung vieler neuer Terminbörsen weltweit, wie der London International Financial Futures Exchange 1982 (jetzt Euronext. liffe ), der Deutschen Terminbörse (jetzt Eurex ) und der Tokyo Commodity Exchange (TOCOM). Heute gibt es weltweit mehr als 90 Futures- und Futures-Options-Börsen, darunter:

Codes

Die meisten Futures-Kontraktcodes sind fünf Zeichen lang. Die ersten beiden Zeichen kennzeichnen den Vertragstyp, das dritte Zeichen den Monat und die letzten beiden Zeichen das Jahr.

Dritte (Monats-) Futures-Kontraktcodes sind:

  • Januar = F
  • Februar = G
  • März = H
  • April = J
  • Mai = K
  • Juni = M
  • Juli = N
  • August = Q
  • September = U
  • Oktober = V
  • November = X
  • Dezember = Z

Beispiel: CLX14 ist ein Rohöl (CL), November (X) 2014 (14) Kontrakt.

Benutzer von Futures-Kontrakten

Futures-Händler werden traditionell in eine von zwei Gruppen eingeteilt: Hedger , die ein Interesse am zugrunde liegenden Vermögenswert haben (der einen immateriellen Wert wie einen Index oder einen Zinssatz beinhalten kann) und versuchen , das Risiko von Preisänderungen abzusichern ; und Spekulanten , die Gewinne erzielen wollen, indem sie Marktbewegungen vorhersagen und einen Derivatkontrakt in Bezug auf den Vermögenswert „auf dem Papier“ eröffnen , während sie keinen praktischen Nutzen oder keine Absicht haben, den zugrunde liegenden Vermögenswert tatsächlich anzunehmen oder zu liefern. Mit anderen Worten, der Anleger strebt ein Engagement in dem Vermögenswert in einem Long-Future oder den gegenteiligen Effekt über einen Short-Futures-Kontrakt an.

Hecken

Absicherungsgeschäfte umfassen typischerweise Produzenten und Verbraucher eines Rohstoffs oder den Eigentümer eines Vermögenswerts oder von Vermögenswerten, die bestimmten Einflüssen wie einem Zinssatz unterliegen.

Zum Beispiel in der traditionellen Rohstoffmärkten , Landwirte oft verkaufen Futures - Kontrakte für die Pflanzen und Tiere produzieren sie einen bestimmten Preis zu gewährleisten, ist es für sie einfachen Plan zu machen. In ähnlicher Weise kaufen Tierhalter oft Futures, um ihre Futterkosten zu decken, damit sie feste Futterkosten einplanen können. In modernen (Finanz-)Märkten verwenden „Hersteller“ von Zinsswaps oder Aktienderivaten Finanzterminkontrakte oder Aktienindex-Futures, um das Risiko des Swaps zu reduzieren oder zu beseitigen .

Wer Warentermingeschäfte kauft oder verkauft, muss vorsichtig sein. Wenn ein Unternehmen Kontrakte kauft, die sich gegen Preiserhöhungen absichern , der Marktpreis des Rohstoffs jedoch zum Zeitpunkt der Lieferung erheblich niedriger ist, könnte es zu einer katastrophalen Wettbewerbslosigkeit kommen (siehe zum Beispiel: VeraSun Energy ).

Investmentfondsmanager auf Portfolio- und Fondssponsorebene können Finanzanlagen-Futures verwenden, um das Zinsrisiko oder die Duration des Portfolios zu steuern, ohne Barkäufe oder -verkäufe mit Anleihen-Futures zu tätigen. Investierende Firmen, die Kapitalabrufe oder Kapitalzuflüsse in einer anderen Währung als ihrer Basiswährung erhalten, könnten Devisentermingeschäfte verwenden, um das Währungsrisiko dieses künftigen Zuflusses abzusichern.

Spekulanten

Spekulanten fallen normalerweise in drei Kategorien: Positionshändler, Daytrader und Swingtrader ( Swingtrading ), obwohl es viele Hybridtypen und einzigartige Stile gibt. Da in den letzten Jahren viele Anleger in die Futures-Märkte strömten, hat sich die Kontroverse darüber entwickelt, ob Spekulanten für die erhöhte Volatilität von Rohstoffen wie Öl verantwortlich sind, und Experten sind sich in dieser Frage geteilter Meinung.

Ein Beispiel, das sowohl Hedge- als auch Spekulationskonzepte hat, ist ein Investmentfonds oder ein separat verwaltetes Konto, dessen Anlageziel darin besteht, die Wertentwicklung eines Aktienindexes wie des S&P 500 Aktienindex nachzubilden. Der Portfoliomanager „ausgleicht“ häufig unbeabsichtigte Barbestände oder Mittelzuflüsse auf einfache und kostengünstige Weise, indem er in (Long-Eröffnungs-) S&P 500-Aktienindex-Futures investiert. Dadurch wird das Portfolio-Exposure im Index erreicht, das mit dem Anlageziel des Fonds oder Kontos vereinbar ist, ohne dass noch ein angemessener Anteil von jedem der einzelnen 500 Aktien gekauft werden muss. Dadurch wird auch eine ausgewogene Diversifikation gewahrt, ein höherer Prozentsatz des am Markt investierten Vermögens beibehalten und der Tracking Error in der Wertentwicklung des Fonds/Kontos reduziert . Wenn es wirtschaftlich vertretbar ist (eine effiziente Anzahl von Anteilen jeder einzelnen Position innerhalb des Fonds oder Kontos kann gekauft werden), kann der Portfoliomanager den Vertrag schließen und jede einzelne Aktie kaufen.

Der gesellschaftliche Nutzen von Terminmärkten wird hauptsächlich im Risikotransfer und der erhöhten Liquidität zwischen Händlern mit unterschiedlichen Risiko- und Zeitpräferenzen , beispielsweise von einem Hedger zu einem Spekulanten, gesehen.

Optionen auf Futures

In vielen Fällen werden Optionen auf Futures gehandelt, die manchmal einfach als "Futures-Optionen" bezeichnet werden. Ein Put ist die Option, einen Futures-Kontrakt zu verkaufen, und ein Call ist die Option, einen Futures-Kontrakt zu kaufen. Bei beiden ist der Ausübungspreis der Option der festgelegte Futures-Preis, zu dem die Futures bei Ausübung der Option gehandelt werden. Futures werden häufig verwendet, da es sich um Delta-One- Instrumente handelt. Calls und Optionen auf Futures können ähnlich wie bei gehandelten Vermögenswerten bewertet werden, indem eine Erweiterung der Black-Scholes-Formel , nämlich das Black-Modell, verwendet wird . Bei Optionen auf Futures, bei denen die Prämie erst bei Abwicklung fällig wird, werden die Positionen allgemein als Fution bezeichnet , da sie sich wie Optionen verhalten , jedoch wie Futures abgerechnet werden .

Anleger können entweder die Rolle des Optionsverkäufers (oder „Schreibers“) oder des Optionskäufers übernehmen. Optionsverkäufer werden grundsätzlich als risikoreicher angesehen, da sie vertraglich verpflichtet sind, die entgegengesetzte Futures-Position einzugehen, wenn der Käufer der Option von seinem Recht auf die in der Option spezifizierte Futures-Position Gebrauch macht. Der Preis einer Option wird nach Angebots- und Nachfrageprinzipien bestimmt und besteht aus der Optionsprämie bzw. dem Preis, der dem Optionsverkäufer für das Anbieten der Option und die Risikoübernahme gezahlt wird.

Regelungen zu Terminkontrakten

Alle Futures-Transaktionen in den Vereinigten Staaten werden von der Commodity Futures Trading Commission (CFTC), einer unabhängigen Behörde der US-Regierung, reguliert . Die Kommission hat das Recht, Geldstrafen und andere Strafen für eine Person oder ein Unternehmen zu verhängen , die gegen Regeln verstößt. Obwohl durch Gesetz der Kommission alle Transaktionen regelt, kann jeder Austausch seine eigene Regel hat, und unter Vertrag kann Unternehmen für verschiedene Dinge fein oder die feinen erweitern , dass die CFTC austeilt. Terminkontrakt

Die CFTC veröffentlicht wöchentliche Berichte mit Einzelheiten zum offenen Interesse der Marktteilnehmer für jedes Marktsegment mit mehr als 20 Teilnehmern. Diese Berichte werden jeden Freitag veröffentlicht (einschließlich Daten vom vorherigen Dienstag) und enthalten Daten zur Aufteilung der offenen Positionen nach meldepflichtigen und nicht meldepflichtigen offenen Positionen sowie zu kommerziellen und nicht kommerziellen offenen Positionen. Diese Art von Bericht wird als ' Commitments of Traders Report ', COT-Report oder einfach COTR bezeichnet.

Definition eines Terminkontrakts

In Anlehnung an Björk geben wir eine Definition eines Futures-Kontrakts . Wir beschreiben einen Terminkontrakt mit Lieferung des Artikels J zum Zeitpunkt T:

  • Auf dem Markt existiert ein notierter Preis F(t,T) , der als Futures-Preis zum Zeitpunkt t für die Lieferung von J zum Zeitpunkt T bekannt ist.
  • Der Preis für den Abschluss eines Futures-Kontrakts ist gleich Null.
  • Während eines beliebigen Zeitintervalls erhält der Inhaber den Betrag . (dies spiegelt die sofortige Markteinführung wider)
  • Zum Zeitpunkt T zahlt der Inhaber F(T,T) und ist berechtigt, J zu erhalten. Beachten Sie, dass F(T,T) der Kassapreis von J zum Zeitpunkt T sein sollte.

Futures versus Forwards

Ein eng verwandter Vertrag ist ein Terminkontrakt . Ein Forward ist wie ein Future insofern, als es den Austausch von Waren zu einem bestimmten Preis zu einem bestimmten zukünftigen Datum festlegt. Ein Forward wird jedoch nicht an einer Börse gehandelt und hat somit keine zwischenzeitlichen Teilzahlungen aufgrund der Marktbewertung.

Futures und Forward-Kontrakte sind zwar beides Kontrakte zur Lieferung eines Vermögenswerts an einem zukünftigen Datum zu einem im Voraus vereinbarten Preis, unterscheiden sich jedoch in zwei wesentlichen Punkten:

  • Futures sind börsengehandelte , während vorwärts gehandelt werden Over-the-counter .
    So sind Futures standardisiert und börsengehandelt, während Forwards individualisiert sind und einem nicht börslichen Kontrahenten gegenüberstehen.
  • Futures sind mit Margins versehen , Forwards nicht.
    Somit haben Futures ein deutlich geringeres Kreditrisiko und eine unterschiedliche Finanzierung.

Forwards haben ein Kreditrisiko, Futures jedoch nicht, da eine Clearingstelle das Ausfallrisiko absichert, indem sie beide Seiten des Handels übernimmt und ihre Positionen jede Nacht mit Marking vermarktet. Forwards sind grundsätzlich nicht reguliert, während Futures-Kontrakte auf Bundesebene reguliert werden.

Die Futures Industry Association (FIA) schätzt, dass im Jahr 2007 6,97 Milliarden Futures-Kontrakte gehandelt wurden, eine Steigerung von fast 32 % gegenüber 2006.

Tausch gegen OTC

Futures sind immer auf einem gehandelten Austausch , während nach vorne immer handeln over-the-counter , oder einfach ein unterzeichneter Vertrag zwischen zwei Parteien. Deswegen:

  • Futures sind hochgradig standardisiert und werden börsengehandelt, während Forwards einzigartig sein können, da sie außerbörslich sind.
  • Bei physischer Lieferung legt der Terminkontrakt fest, an wen die Lieferung erfolgen soll. Der Kontrahent für die Lieferung eines Futures-Kontrakts wird von der Clearingstelle ausgewählt .

Tausch gegen verwandte Position

Es hat sich eine Vielzahl von Geschäften entwickelt, bei denen ein Terminkontrakt entweder gegen eine außerbörsliche, physische Rohstoff- oder Barmittelposition getauscht wird, die bestimmte Kriterien wie Umfang und Übereinstimmung mit dem zugrunde liegenden Rohstoffrisiko erfüllt. Die Commodity Futures Trading Commission hat Broker wegen Verstößen gegen ihre Vorschriften für diese Art von Geschäften mit einer Geldstrafe belegt.

Rand

Futures ist margined täglich zum täglichen Spotpreis eines vorwärts mit dem gleichen vereinbarten Lieferpreis und dem Basiswert (basierend auf mark to market ).

Forwards haben keinen Standard. Typischer wäre es, wenn sich die Parteien zum Beispiel vierteljährlich auf eine Aufrechnung einigen. Die Tatsache, dass Forwards nicht täglich mit Margins beaufschlagt werden, bedeutet, dass sich aufgrund von Kursbewegungen des Basiswerts eine große Differenz zwischen dem Lieferpreis des Forwards und dem Settlement-Preis aufbauen kann und in jedem Fall ein nicht realisierter Gewinn (Verlust) entstehen kann aufbauen.

Dies unterscheidet sich wiederum von Futures, die in der Regel täglich durch einen Vergleich des Marktwertes der Futures mit der den Kontrakt besichernden Sicherheit „getreut“ werden, um ihn in Übereinstimmung mit den Brokerage-Margin-Anforderungen zu halten. Diese Korrektur erfolgt dadurch, dass die "Verlust"-Partei zusätzliche Sicherheiten stellt; Wenn der Käufer des Kontrakts also einen Wertverlust erleidet, wird der Fehlbetrag oder die Variation Margin in der Regel durch die Überweisung des Anlegers oder die Einzahlung zusätzlicher Barmittel auf das Maklerkonto gedeckt.

Bei einem Forward wird der Spread der Wechselkurse jedoch nicht regelmäßig korrigiert, sondern baut sich als unrealisierte Gewinne (Verluste) auf, je nachdem, welche Seite des Handels diskutiert wird. Dies bedeutet, dass der gesamte unrealisierte Gewinn (Verlust) zum Zeitpunkt der Lieferung realisiert wird (oder, was normalerweise der Fall ist, wenn der Kontrakt vor Ablauf geschlossen wird) – vorausgesetzt, die Parteien müssen zum Kassakurs der zugrunde liegenden Währung Geschäfte tätigen, um den Empfang/die Lieferung zu erleichtern .

Dies hat zur Folge, dass Forwards ein höheres Kreditrisiko aufweisen als Futures und die Finanzierung unterschiedlich belastet wird.

Die Situation bei Forwards, bei denen kein tägliches True-Up stattfindet, wiederum schafft Kreditrisiken für Forwards, aber weniger für Futures. Einfach ausgedrückt besteht das Risiko eines Termingeschäfts darin, dass der Lieferant den referenzierten Vermögenswert nicht liefern kann oder dass der Käufer ihn am Lieferdatum oder an dem Tag, an dem die öffnende Partei den Vertrag abschließt, nicht bezahlen kann.

Das Margining von Futures eliminiert einen Großteil dieses Kreditrisikos, indem die Inhaber gezwungen werden, täglich auf den Preis eines entsprechenden, an diesem Tag gekauften Forwards zu aktualisieren. Dies bedeutet, dass am letzten Tag normalerweise nur sehr wenig zusätzliches Geld fällig wird, um den Futures-Kontrakt abzuwickeln: nur der Gewinn oder Verlust des letzten Tages, nicht der Gewinn oder Verlust während der Laufzeit des Kontrakts.

Darüber hinaus wird das tägliche Ausfallrisiko bei der Abwicklung von Futures von einer Börse und nicht von einer einzelnen Partei getragen, was das Kreditrisiko bei Futures weiter begrenzt.

Beispiel: Betrachten Sie einen Futures-Kontrakt mit einem Preis von 100 USD (8 Stunden 21 Millionen) (8 Stunden 21 Millionen): Angenommen, an Tag 50 wird ein Futures-Kontrakt mit einem Lieferpreis von 100 USD (8 Stunden 21 Millionen) (8 Stunden 21 Millionen) (auf den gleichen Basiswert wie der Zukunft) kostet $88 (7h 20m) (7h 20m). An Tag 51 kostet dieser Futures-Kontrakt $90 (7h 30m) (7h 30m). Dies bedeutet, dass die "Mark-to-Market"-Berechnung erfordert, dass der Inhaber einer Seite des Futures am Tag 51 2 USD (0 Std. 10 Min.) (0 Std. 10 Min.) 10m) (0h 10m) Rand"). Dieses Geld geht über Margin-Konten an den Inhaber der anderen Seite der Zukunft. Das ist die Verlustpartei, die Bargeld an die andere Partei überweist.

Ein Forward-Inhaber kann jedoch bis zur Abwicklung am letzten Tag nichts zahlen und möglicherweise einen großen Saldo aufbauen; dies kann sich in der Note durch eine Wertberichtigung für das Kreditrisiko widerspiegeln. Abgesehen von winzigen Auswirkungen der Konvexitätsverzerrung (aufgrund des Gewinns oder der Zahlung von Margin-Zinsen) führen Futures und Forwards mit gleichen Lieferpreisen zu demselben Gesamtverlust oder -gewinn, aber die Inhaber von Futures erleben diesen Verlust/Gewinn in täglichen Schritten, die sich nachverfolgen der tägliche Preis des Forwards ändert sich, während sich der Spotpreis des Forwards dem Abrechnungspreis annähert. Während also unter Marke auf dem Markt Buchhaltung, für beide Vermögenswerte des Gewinn oder Verlust entstanden ist über die Halteperiode; bei einem Futures wird dieser Gewinn oder Verlust täglich realisiert, während bei einem Terminkontrakt der Gewinn oder Verlust bis zum Verfall unrealisiert bleibt.

Bei einem börsengehandelten Future schaltet sich die Clearingstelle bei jedem Trade ein. Somit besteht kein Kontrahentenausfallrisiko. Das einzige Risiko besteht darin, dass die Clearingstelle ausfällt (zB in Konkurs geht), was als sehr unwahrscheinlich gilt.

Siehe auch

US-Futuresbörsen und Aufsichtsbehörden

Anmerkungen

Verweise

Weiterlesen

Externe Links