Öffentlich-privates Investitionsprogramm für Altanlagen - Public–Private Investment Program for Legacy Assets

Am 23. März 2009 kündigten die US-amerikanische Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), die Federal Reserve und das US-Finanzministerium das Public-Private Investment Program for Legacy Assets an . Das Programm soll Liquidität für sogenannte „ toxische Vermögenswerte “ in den Bilanzen von Finanzinstituten bereitstellen . Dieses Programm ist eine der Initiativen, die sich aus der Umsetzung des Troubled Asset Relief Program (TARP) ergeben, wie es vom US-Finanzministerium unter Minister Timothy Geithner umgesetzt wurde . Die großen Börsenindizes in den USA legten am Tag der Bekanntgabe um über sechs Prozent zu, allen voran die Aktien von Bankaktien. Anfang Juni 2009 war das Programm noch nicht umgesetzt und galt als verspätet. Das von der Federal Reserve eingeführte Legacy Securities Program hat jedoch im Herbst 2009 begonnen und das Legacy Loans Program wird von der FDIC getestet. Die vorgeschlagene Größe des Programms wurde im Vergleich zu der vorgeschlagenen Größe bei der Einführung drastisch reduziert.

Hintergrund

Eine der Hauptursachen für die Finanzkrise von 2007–2008 war das Problem der „Altbestände“. Dieser Begriff bezog sich auf:

  • direkt in den Büchern von Banken gehaltene Immobiliendarlehen („Altkredite“) und
  • Wertpapiere ( ABS und MBS ), die durch Kreditportfolios besichert sind (" Altpapiere ").

Diese Vermögenswerte schaffen Unsicherheit in Bezug auf die Bilanzen dieser Finanzinstitute und beeinträchtigen ihre Fähigkeit zur Kapitalbeschaffung und ihre Bereitschaft, die Kreditvergabe zu erhöhen.

Anfang des Jahrzehnts senkte die Federal Reserve als Reaktion auf den durch die Anschläge vom 11. September 2001 verursachten Wirtschaftsabschwung ihre Zielzinssätze, was zusammen mit verbrieften Kreditinstrumenten (Altanlagen) zu einer erhöhten Kreditverfügbarkeit für Immobilienkredite führte. Diese Zunahme der Kreditverfügbarkeit trieb die Immobilienpreise in die Höhe und verursachte eine Blase.

Das Problem kam mit dem Platzen der Immobilienblase im Jahr 2007, die Anlegern und Banken Verluste brachte. Die Verluste wurden durch die laxen Underwriting-Standards, die von einigen Kreditgebern angewendet wurden, und durch die Verbreitung komplexer Verbriefungsinstrumente verschärft, deren Risiken zum Teil nicht vollständig verstanden wurden. Das daraus resultierende Bedürfnis von Anlegern und Banken, das Risiko zu reduzieren, löste in diesen Märkten einen umfassenden Schuldenabbau aus und führte zu Notverkäufen. Als die Kurse sanken, verließen viele traditionelle Anleger diese Märkte, was zu einem Rückgang der Marktliquidität führte. Infolgedessen entwickelte sich ein negativer Zyklus, in dem sinkende Vermögenspreise einen weiteren Schuldenabbau ausgelöst haben, was wiederum zu weiteren Preisrückgängen geführt hat. Die überhöhten Abschläge, die in einigen alten Vermögenspreisen enthalten sind, belasten nun das Kapital der US-Finanzinstitute, schränken ihre Fähigkeit zur Kreditvergabe ein und erhöhen die Kreditkosten im gesamten Finanzsystem. Die Unklarheit über den Wert dieser Altanlagen erschwerte es einigen Finanzinstituten zudem, aus eigener Kraft neues privates Kapital aufzunehmen.

Es wird allgemein angenommen, dass Finanzinstitute aufgrund der strengen Auflagen der US-Regierung gezwungen waren, unqualifizierten Kreditnehmern billiges Geld zu verleihen, was das Risiko in ihren Büchern erhöhte.

Allgemein

Mit 75 bis 100 Milliarden US-Dollar an TARP-Kapital und Kapital von privaten Investoren wird das Public-Private-Investment-Programm ( P-PIP ) eine Kaufkraft von 500 Milliarden US-Dollar für den Kauf von Altanlagen generieren, die im Laufe der Zeit auf 1 Billion US-Dollar anwachsen können. Das öffentlich-private Investitionsprogramm wird auf drei Grundprinzipien aufbauen:

  • Maximierung der Wirkung jedes Dollars der Steuerzahler: Erstens wird durch die Nutzung staatlicher Finanzierung in Partnerschaft mit der FDIC und der Federal Reserve und durch gemeinsame Investitionen mit Investoren des privaten Sektors eine beträchtliche Kaufkraft geschaffen, die die Ressourcen der Steuerzahler optimal nutzt.
  • Geteiltes Risiko und Gewinn mit den Teilnehmern des privaten Sektors: Zweitens stellt das öffentlich-private Investitionsprogramm sicher, dass Teilnehmer des privaten Sektors neben dem Steuerzahler investieren, wobei die Anleger des privaten Sektors in einem Abwärtsszenario ihre gesamte Investition verlieren und der Steuerzahler an profitablen Erträgen teilnimmt.
  • Ermittlung der Preise des privaten Sektors: Drittens, um die Wahrscheinlichkeit zu verringern, dass die Regierung für diese Vermögenswerte zu viel bezahlt, werden miteinander konkurrierende private Investoren den Preis der im Rahmen des Programms gekauften Kredite und Wertpapiere ermitteln.

PPIP verwendet über TARP eine Kombination aus Private Equity und staatlichen Beteiligungen und Schulden, um den Kauf von hypothekenbesicherten Altpapieren ("MBS") im Besitz von Finanzinstituten zu erleichtern. Im Juli 2009 gab das Finanzministerium die Auswahl von neun Managern öffentlich-privater Investmentfonds ("PPIF") bekannt. Das Finanzministerium hat dem Programm 21,9 Milliarden US-Dollar an TARP-Mitteln zugesagt. Im Januar 2010 zog sich der PPIP-Manager The TCW Group Inc. ("TCW") aus dem Programm zurück. Am 3. April 2012 gab der PPIP-Manager Invesco bekannt, alle verbleibenden Wertpapiere in seinem Portfolio verkauft zu haben und den Fonds aufzulösen. Die verbleibenden sieben PPIP-Manager kaufen derzeit Investitionen und verwalten ihre Portfolios.

Laut Treasury besteht der Zweck des Public-Private Investment Program ("PPIP") darin, Altpapiere von Banken, Versicherungsgesellschaften, Investmentfonds, Pensionsfonds und anderen geeigneten Finanzinstituten im Sinne des EESA über PPIFs zu kaufen. PPIFs sind eigens für dieses Programm gegründete Partnerschaften, die in hypothekenbesicherte Wertpapiere investieren und dabei Eigenkapital von privaten Investoren in Kombination mit TARP-Eigen- und Fremdkapital verwenden. Eine private Fondsverwaltungsgesellschaft beaufsichtigt jeden PPIF im Namen dieser Anleger. Nach Angaben des Finanzministeriums bestand das Ziel von PPIP darin, "den Markt für Altpapiere neu zu beleben, um es Banken und anderen Finanzinstituten zu ermöglichen, Kapital freizusetzen und die Vergabe neuer Kredite zu stimulieren". PPIP umfasste ursprünglich ein Unterprogramm für Altkredite, das den Ankauf von notleidenden Altkrediten mit privatem Eigenkapital und Eigenkapital des Finanzministeriums sowie eine FDIC-Garantie für die Fremdfinanzierung umfasste. TARP-Mittel wurden für dieses Unterprogramm nie ausgezahlt.

Treasury wählte neun Fondsverwaltungsgesellschaften aus, um PPIFs zu gründen. Ein PPIP-Manager, The TCW Group, Inc., ("TCW") zog sich daraufhin zurück, und ein anderer PPIP-Manager, Invesco, gab kürzlich bekannt, dass er alle verbleibenden Wertpapiere seines PPIP-Fonds verkauft hat. Private Anleger und das Finanzministerium investierten gemeinsam in die PPIFs, um Altpapiere von Finanzinstituten zu kaufen. Die Fondsmanager nahmen privatwirtschaftliches Kapital auf. Das Treasury entsprach Dollar für Dollar dem Eigenkapital des privaten Sektors und stellte Fremdfinanzierungen in Höhe des gesamten kombinierten Eigenkapitals bereit. Jeder PPIP-Manager musste außerdem mindestens 20 Millionen US-Dollar seines eigenen Geldes in den PPIF investieren. Jeder PPIF wird zu ungefähr 75 % von TARP finanziert. PPIP wurde als achtjähriges Programm konzipiert. PPIP-Manager haben bis 2017 Zeit, die Vermögenswerte in ihrem Portfolio zu verkaufen. Unter bestimmten Voraussetzungen kann das Treasury ihn vorzeitig kündigen oder um bis zu zwei weitere Jahre verlängern.

Treasury, die PPIP-Manager und die Privatinvestoren teilen PPIF-Gewinne und -Verluste anteilig auf der Grundlage ihrer Kommanditanteile. Treasury erhielt auch Optionsscheine in jedem PPIF, die dem Treasury das Recht einräumen, einen Teil der Gewinne des Fonds zu erhalten, der ansonsten zusammen mit seinem anteiligen Anteil an den Programmerlösen an die privaten Anleger ausgeschüttet würde.

Das PPIP-Portfolio, das aus geeigneten Wertpapieren besteht, wurde zum 31. März 2012 gemäß einem von der Bank of New York Mellon als Bewertungsstelle verwalteten Verfahren mit 21,1 Mrd. USD bewertet. Das waren 600 Millionen US-Dollar mehr als der Portfoliowert zum Ende des Vorquartals. Der Wert des Portfolios wurde auch durch den Verkauf der verbleibenden Wertpapiere von Invesco im März 2012 beeinflusst, auf den in diesem Abschnitt näher eingegangen wird. Neben den zugelassenen Wertpapieren umfasst das PPIP-Portfolio auch Barmittel zum Kauf von Wertpapieren. Die für den Kauf durch PPIFs geeigneten Wertpapiere ("eligible Assets") sind Non-Agency Residential Mortgage-Backed Securities ("Non-Agency RMBS") und Commercial Mortgage-Backed Securities ("CMBS"), die die folgenden Kriterien erfüllen:

  • ausgestellt vor dem 1. Januar 2009 (alt)
  • Rating, wenn es von zwei oder mehr Ratingagenturen, die als national anerkannte statistische Ratingorganisationen ("NRSROs") benannt sind, mit AAA oder gleichwertigem Rating bewertet wird
  • direkt durch tatsächliche Hypotheken, Leasingverträge oder andere Vermögenswerte besichert, nicht durch andere Wertpapiere (außer bestimmten Swap-Positionen, wie vom Finanzministerium festgelegt)
  • hauptsächlich in den Vereinigten Staaten ansässig (die Kredite und anderen Vermögenswerte, die die nicht von der Agentur ausgestellten RMBS und CMBS absichern)
  • gekauft von Finanzinstituten, die für die TARP-Teilnahme berechtigt sind

Zwei Asset-Typen

Das öffentlich-private Investitionsprogramm besteht aus zwei Teilen, die sich sowohl mit Altkrediten als auch Altpapieren befassen, die die Bilanzen von Finanzunternehmen belasten. Die Mittel werden in vielen Fällen zu gleichen Teilen aus Geldern des Troubled Asset Relief Program des US-Finanzministeriums , privaten Investoren und aus Darlehen der Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF) der Federal Reserve kommen.

Altkredite

Der Überhang an notleidenden Altkrediten in den Bankbilanzen hat den Banken den Zugang zu privaten Märkten für neues Kapital erschwert und ihre Fähigkeit zur Kreditvergabe eingeschränkt. Um die Bankbilanzen von notleidenden Altkrediten zu bereinigen und den mit diesen Vermögenswerten verbundenen Unsicherheitsüberhang zu verringern, werden sie privates Kapital anziehen, um geeignete Altkredite von teilnehmenden Banken durch die Bereitstellung von FDIC-Schuldgarantien und Co-Investitionen von Treasury-Beteiligungen zu kaufen. Das Finanzministerium geht derzeit davon aus, dass ungefähr die Hälfte der TARP-Ressourcen für Altanlagen für das Legacy Loans Program verwendet werden, aber das Programm wird Flexibilität ermöglichen, um Ressourcen für die größte Wirkung zuzuweisen.

Es wird erwartet, dass ein breites Spektrum von Investoren am Legacy Loans Program teilnimmt. Die Beteiligung von Privatanlegern, Pensionskassen, Versicherungen und anderen langfristig orientierten Anlegern wird besonders gefördert. Das Legacy Loans Program wird die Schaffung individueller öffentlich-privater Investmentfonds erleichtern, die auf diskreter Basis Vermögenspools erwerben. Das Programm wird die private Nachfrage nach notleidenden Vermögenswerten, die derzeit von Banken gehalten werden, ankurbeln und den Verkauf von notleidenden Vermögenswerten zu Marktpreisen erleichtern.

Die FDIC wird die Aufsicht über die Bildung, Finanzierung und den Betrieb dieser neuen Fonds übernehmen, die Vermögenswerte von Banken kaufen. Das Finanzministerium und privates Kapital stellen Eigenkapitalfinanzierungen bereit, und die FDIC wird eine Garantie für die von den öffentlich-privaten Investmentfonds ausgegebenen Fremdfinanzierungen zur Finanzierung von Anlagenkäufen bereitstellen. Das Finanzministerium wird seine Investitionen im Namen der Steuerzahler verwalten, um sicherzustellen, dass das öffentliche Interesse geschützt wird. Das Finanzministerium beabsichtigt, 50 Prozent des Eigenkapitals für jeden Fonds bereitzustellen, aber private Manager behalten die Kontrolle über die Vermögensverwaltung vorbehaltlich der Aufsicht durch die FDIC.

Der Kauf von Vermögenswerten im Rahmen des Legacy-Kreditprogramms erfolgt über den folgenden Prozess:

  • Banken identifizieren die Vermögenswerte, die sie verkaufen möchten: Zu Beginn des Prozesses entscheiden die Banken, welche Vermögenswerte in der Regel ein Kreditpool sie verkaufen möchten. Die FDIC führt eine Analyse durch, um die Höhe der Finanzierung zu bestimmen, die sie zu garantieren bereit ist. Der Verschuldungsgrad wird ein Verhältnis von 6 zu 1 von Schulden zu Eigenkapital nicht überschreiten. Die zum Kauf geeigneten Vermögenswerte werden von den teilnehmenden Banken, ihren Hauptaufsichtsbehörden, der FDIC und dem Finanzministerium bestimmt. Finanzinstitute jeder Größe sind berechtigt, Vermögenswerte zu verkaufen.
  • Pools werden an den Höchstbietenden versteigert: Die FDIC führt eine Auktion für diese Kreditpools durch. Der Höchstbietende hat Zugang zum öffentlich-privaten Investitionsprogramm, um 50 Prozent des Eigenkapitalbedarfs seines Kaufs zu finanzieren.
  • Die Finanzierung erfolgt über die FDIC-Garantie: Wenn der Verkäufer den Kaufpreis akzeptiert, erhält der Käufer die Finanzierung durch die Ausgabe von Schuldtiteln, die von der FDIC garantiert werden. Die von der FDIC garantierte Schuld würde durch die erworbenen Vermögenswerte besichert und die FDIC würde als Gegenleistung für ihre Garantie eine Gebühr erhalten.
  • Partner aus dem privaten Sektor verwalten die Vermögenswerte: Nach dem Verkauf der Vermögenswerte kontrollieren und verwalten private Fondsmanager die Vermögenswerte bis zur endgültigen Liquidation, vorbehaltlich der strengen Aufsicht der FDIC.

Altpapiere

Sekundärmärkte sind hochgradig illiquide geworden und werden zu Preisen gehandelt, die unter denen auf normal funktionierenden Märkten liegen. Diese Wertpapiere werden von Banken sowie Versicherungen, Pensionsfonds, Investmentfonds und Fonds auf individuellen Altersvorsorgekonten gehalten.

Das Ziel des Programms für Altpapiere ist die Wiederbelebung des Marktes für Altpapiere, damit Banken und andere Finanzinstitute Kapital freisetzen und die Vergabe neuer Kredite anregen können. Das Finanzministerium geht davon aus, dass der daraus resultierende Prozess der Preisfindung auch die Unsicherheit bezüglich der Finanzinstitute, die diese Wertpapiere halten, verringern wird und ihnen möglicherweise die Möglichkeit gibt, neues privates Kapital aufzunehmen. Das Legacy Securities-Programm besteht aus zwei miteinander verbundenen Teilen, die darauf abzielen, privates Kapital in diese Märkte zu locken, indem eine Fremdfinanzierung von der Federal Reserve im Rahmen der Term Asset-Backed Securities Loan Facility (TALF) bereitgestellt und privates Kapital für dedizierte Fonds für Altpapiere zusammengeführt wird. Das Kreditprogramm wird die kaputten Märkte für Wertpapiere adressieren, die an Wohn- und Gewerbeimmobilien sowie Verbraucherkredite gebunden sind. Es ist beabsichtigt, dieses Programm in das zuvor angekündigte TALF aufzunehmen.

  • Anlegern mehr Vertrauen beim Kauf von Altanlagen geben: Wie bei Verbriefungen, die durch neue Begebungen von Verbraucher- und Geschäftskrediten, die bereits im TALF enthalten sind, besichert sind, erwartet das Finanzministerium, dass die Bereitstellung von Fremdkapital durch dieses Programm den Anlegern mehr Vertrauen beim Kauf dieser Vermögenswerte geben und somit den Markt erhöhen wird Liquidität.
  • Finanzierung des Erwerbs von Altpapieren: Im Rahmen dieses neuen Programms werden Anlegern regresslose Kredite zur Verfügung gestellt, um Käufe von Altverbriefungsaktiva zu finanzieren. Zu den anrechenbaren Vermögenswerten werden voraussichtlich bestimmte nicht behördliche hypothekenbesicherte Wertpapiere (RMBS) gehören, die ursprünglich mit AAA bewertet wurden, sowie ausstehende gewerbliche hypothekenbesicherte Wertpapiere (CMBS) und forderungsbesicherte Wertpapiere (ABS), die mit AAA bewertet wurden.
  • Zusammenarbeit mit Marktteilnehmern: Kreditnehmer müssen die Zulassungskriterien erfüllen. Haircuts werden zu einem späteren Zeitpunkt festgelegt und spiegeln das Risiko der als Sicherheiten gestellten Vermögenswerte wider. Kreditzinsen, Mindestkreditgrößen und Kreditlaufzeiten wurden nicht festgelegt, die Federal Reserve arbeitet jedoch daran, sicherzustellen, dass die Laufzeit dieser Kredite die Laufzeit der zugrunde liegenden Vermögenswerte berücksichtigt.

Das Treasury Department wird Co-Investments/Leverage für Partnerschaften mit privaten Kapitalgebern zur Verfügung stellen, um den Markt für vor 2009 begebene hypotheken- und forderungsbesicherte Wertpapiere mit einem Rating von AAA bei Origination sofort zu unterstützen. Sie werden bis zu fünf Vermögensverwalter mit einer nachgewiesenen Erfolgsbilanz beim Kauf von Altanlagen genehmigen, können jedoch je nach Qualität der eingegangenen Anträge weitere hinzufügen. Manager, deren Vorschläge genehmigt wurden, haben eine Frist, um privates Kapital zu beschaffen, um die vorgesehenen Anlageklassen zu erreichen, und erhalten im Rahmen des öffentlich-privaten Investitionsprogramms entsprechende Treasury-Mittel. Treasury-Fonds werden eins zu eins auf vollständiger Seite mit diesen Anlegern angelegt.

Wenn ihre Investmentfondsstrukturen bestimmten Richtlinien entsprechen, haben Vermögensverwalter die Möglichkeit, vorrangige Schuldtitel für den öffentlich-privaten Investmentfonds vom Finanzministerium in Höhe von 50 % des gesamten Eigenkapitals des Fonds zu zeichnen. Das Finanzministerium wird Anträge auf vorrangige Schuldtitel für den Fonds in Höhe von 100 % seines gesamten Eigenkapitals vorbehaltlich weiterer Beschränkungen prüfen.

Kritik

Der Ökonom und Nobelpreisträger Paul Krugman hat dieses Programm sehr kritisch gesehen und argumentiert, dass die regresslosen Kredite zu einer versteckten Subvention führen, die von Vermögensverwaltern, Aktionären der Banken und Gläubigern aufgeteilt wird. Herr Krugman argumentiert, dass dies zu einer wilden Überbietung von Vermögenswerten führen wird. Untersuchungen zur Struktur des Programms zeigen jedoch, dass die Überbietungsanreize bei regresslosen Krediten subtil sind. Bestehen Überbietungsanreize, hängen diese von der Höhe des Leverage, den von der Federal Reserve bzw. der FDIC erhobenen Zinssätzen und Garantiegebühren sowie der Volatilität der toxischen Vermögenswerte ab. Die Bankanalystin Meridith Whitney argumentiert, dass Banken faule Vermögenswerte nicht zu fairen Marktwerten verkaufen werden, weil sie zögerlich sind, Wertberichtigungen vorzunehmen. Der Abbau toxischer Vermögenswerte würde auch die Volatilität der Aktienkurse der Banken verringern. Da es sich bei Aktien um eine Call-Option auf die Vermögenswerte eines Unternehmens handelt, wird diese verlorene Volatilität den Aktienkurs notleidender Banken beeinträchtigen. Daher werden solche Banken toxische Vermögenswerte nur zu über dem Marktpreis liegenden Preisen verkaufen. Das Programm wurde durch die Ankündigung von Standard & Poor's behindert , dass viele geeignete Vermögenswerte von der Ratingagentur herabgestuft werden würden, wodurch sie für das Programm nicht in Frage kommen. Die US-Notenbank von New York, William Dudley, erklärte am 4. Juni 2009, dass die Umsetzung des Programms „eine enorme administrative Hürde“ sei.

Verweise

Externe Links