Wertpapierleihe - Securities lending

Im Finanzwesen bezeichnet Wertpapierleihe oder Wertpapierleihe das Verleihen von Wertpapieren durch eine Partei an eine andere.

Die Bedingungen des Darlehens werden durch einen „Wertpapierleihvertrag“ geregelt, der vorsieht, dass der Darlehensnehmer dem Darlehensgeber Sicherheiten in Form von Bar- oder unbaren Wertpapieren im Wert von mindestens dem Wert der verliehenen Wertpapiere zuzüglich einer vereinbarte Marge . Unbar bezieht sich auf die Teilmenge von Sicherheiten, die keine reinen Barmittel sind, einschließlich Aktien , Staatsanleihen , Wandelanleihen , Unternehmensanleihen und andere Finanzprodukte.

Die Vereinbarung ist ein nach geltendem Recht durchsetzbarer Vertrag , der häufig in der Vereinbarung festgelegt wird. Als Zahlung für das Darlehen verhandeln die Parteien eine Gebühr , die als annualisierter Prozentsatz des Wertes der verliehenen Wertpapiere angegeben wird. Wenn die vereinbarte Form der Sicherheit Barmittel ist, kann die Gebühr als " Kurzrabatt " angegeben werden, was bedeutet, dass der Kreditgeber alle auf die Barsicherheit anfallenden Zinsen erhält und dem Kreditnehmer einen vereinbarten Zinssatz "erstattet". . Zu den wichtigsten Wertpapierverleihern zählen Investmentfonds , Versicherungsgesellschaften , Pensionspläne , börsengehandelte Fonds und andere große Anlageportfolios .

Die Wertpapierleihe ist ein wichtiges Mittel, um „fehlgeschlagene“ Transaktionen zu eliminieren und es Hedgefonds und anderen Anlageinstrumenten zu ermöglichen , ihre Aktien leer zu verkaufen .

Geschichte

Die ersten formellen Wertpapierleihetransaktionen fanden Anfang der 1960er Jahre in der City of London statt und wurden Anfang der 1980er Jahre als Branche sehr verbreitet. Die Praxis hat sich von einem Backoffice- Betrieb zu einer gängigen Anlagepraxis entwickelt, die die Renditen großer Finanzinstitute steigert .

Marktgröße

Bis Anfang 2009 war die Wertpapierleihe nur ein außerbörslicher Markt, sodass die Größe dieser Branche nur schwer genau einzuschätzen war. Nach Angaben der Industriegruppe ISLA überstieg der Saldo der ausgeliehenen Wertpapiere im Jahr 2007 weltweit 1 Billion Pfund. Im Juli 2015 lag der Wert bei 1,72 Billionen US-Dollar (mit insgesamt 13,22 Billionen US-Dollar als Leihgabe) – ähnlich dem Niveau vor der Finanzkrise 2008.

Ein Beispiel

In einer beispielhaften Transaktion ermöglicht ein großer institutioneller Geldverwalter mit einer Position in einer bestimmten Aktie die Ausleihe dieser Wertpapiere durch einen Finanzintermediär , typischerweise eine Investmentbank , einen Prime Broker oder einen anderen Broker-Dealer , der im Namen eines oder mehrerer Kunden handelt. Nach der Ausleihe der Aktie könnte der Kunde – der Leerverkäufer – sie leer verkaufen. Ihr Ziel ist es, die Aktie zu einem niedrigeren Preis zurückzukaufen und damit einen Gewinn zu erzielen. Durch den Verkauf der geliehenen Aktien generiert der Leerverkäufer Barmittel, die als Sicherheiten an den Kreditgeber gezahlt werden. Der Barwert der Sicherheiten würden marked-to-market auf einer täglichen Basis , so dass sie den Wert des Darlehens um mindestens 2% übersteigt. 2% ist der Standardmargensatz in den USA, während 5% in Europa üblicher sind. Häufig fungiert eine Bank als Kreditgeber, nimmt die Barsicherheiten entgegen und investiert sie, bis sie zurückgegeben werden müssen. Die Erträge aus den reinvestierten Barsicherheiten werden aufgeteilt, indem dem Kreditnehmer ein Rabatt gezahlt wird und der Restbetrag dann zwischen dem Wertpapierleiher und der Agentenbank aufgeteilt wird. Dies ermöglicht es großen Investmentfonds , zusätzliche Erträge aus ihren Portfoliobeständen zu erzielen. Handelt es sich bei dem Kreditgeber um einen Pensionsplan, muss die Transaktion möglicherweise verschiedene Ausnahmen gemäß dem Employee Retirement Income Security Act von 1974 (ERISA) erfüllen .

Gesetzlichkeiten

Die Wertpapierleihe ist in den meisten wichtigen Wertpapiermärkten der Welt legal und klar geregelt. Die meisten Märkte schreiben vor, dass die Entleihung von Wertpapieren nur für ausdrücklich erlaubte Zwecke durchgeführt wird, die im Allgemeinen Folgendes umfassen:

  1. um die Abwicklung eines Handels zu erleichtern,
  2. um die Lieferung eines Leerverkaufs zu erleichtern,
  3. um die Sicherheit zu finanzieren, oder
  4. um einen Kredit an einen anderen Kreditnehmer zu ermöglichen, der durch einen dieser zulässigen Zwecke motiviert ist.

Bei der Verleihung eines Wertpapiers geht das Eigentum des Wertpapiers auf den Entleiher über. Dies bedeutet, dass der Kreditnehmer die Vorteile hat, das Wertpapier zu halten, da er der volle rechtliche und wirtschaftliche Eigentümer des Wertpapiers wird. Insbesondere erhält der Kreditnehmer alle Coupon- und/oder Dividendenzahlungen sowie alle anderen Rechte wie Stimmrechte. In den meisten Fällen müssen diese Dividenden bzw. Coupons in Form einer sogenannten „produzierten Dividende“ an den Kreditgeber zurückgezahlt werden.

Der ursprüngliche Treiber für das Wertpapierleihegeschäft war die Deckung von Abwicklungsfehlern. Wenn eine Partei keine Lagerbestände an Sie liefert, kann dies bedeuten, dass Sie Lagerbestände, die Sie bereits an eine andere Partei verkauft haben, nicht liefern können. Um die Kosten und Strafen zu vermeiden, die durch eine fehlgeschlagene Abwicklung entstehen können, könnten Aktien gegen eine Gebühr ausgeliehen und an die zweite Partei geliefert werden. Wenn Ihre anfänglichen Aktien endlich eintrafen (oder von einer anderen Quelle bezogen wurden), würde der Kreditgeber die gleiche Anzahl von Aktien des von ihm verliehenen Wertpapiers zurückerhalten.

Der Hauptgrund für die Ausleihe eines Wertpapiers besteht darin, eine Short-Position abzudecken . Da Sie zur Herausgabe der Sicherheit verpflichtet sind, müssen Sie diese ausleihen. Am Ende der Vereinbarung müssen Sie dem Kreditgeber eine gleichwertige Sicherheit zurückgeben. Äquivalent bedeutet in diesem Zusammenhang fungibel , dh die Wertpapiere müssen vollständig austauschbar sein. Vergleichen Sie dies mit dem Verleihen eines Zehn-Euro-Scheins. Sie erwarten nicht genau den gleichen Geldschein zurück, wie es bei jedem Zehn-Euro-Schein der Fall ist.

Aufgrund der von der US SEC erlassenen Verordnung SHO müssen Leerverkäufer in der Regel entweder die Aktien, die sie leer verkaufen, besitzen oder ein Recht haben, sie zu erwerben, um den Leerverkauf abzudecken.

Wertpapierklassifizierung und einfache Ausleihe

Bei der Wertpapierleihe werden Wertpapiere nach ihrer Verfügbarkeit zur Ausleihe klassifiziert . Highly Flüssigkeit sind Wertpapiere „easy“ betrachtet; Diese Produkte sind leicht auf dem Markt zu finden, falls jemand sie leiht, um sie leer zu verkaufen . Wertpapiere, die am Markt illiquide sind, werden als „hart“ eingestuft. Aufgrund verschiedener Regelungen, eine kurze Transaktion Verkauf in den Vereinigten Staaten und einigen anderen Ländern muss vorangestellt werden Ortung würde die Sicherheit und die Menge , dass man , um kurz in der Lage sein , gerne verkaufen zu vermeiden nackt Kurzschluss . Der leihende Broker kann jedoch eine Liste von Wertpapieren erstellen, für die eine solche Lokalisierung nicht erforderlich ist. Diese Liste wird als leicht auszuleihende (abgekürzt als ETB) Liste bezeichnet und wird auch als Pauschalzusicherungen bezeichnet. Eine solche Liste wird von Broker-Dealern auf der Grundlage einer "angemessenen Sicherheit" erstellt, dass die Wertpapiere auf der Liste auf Kundenwunsch leicht verfügbar sind. Kann ein Wertpapier auf der Liste jedoch nicht wie versprochen geliefert werden (es würde ein „Ausfall der Lieferung“ eintreten), entfällt die Annahme eines berechtigten Grundes. Um solche Annahmen besser zu begründen, darf die ETB-Liste höchstens 24 Stunden alt sein.

Wertpapierleiher

Wertpapierverleiher , oft einfach als Sekundarverleiher bezeichnet , sind Institute, die Zugang zu „verleihbaren“ Wertpapieren haben. Dies können Vermögensverwalter sein , die viele Wertpapiere verwalten, Depotbanken, die Wertpapiere für Dritte halten, oder Drittverleiher, die automatisch über die Depotbank des Vermögensinhabers auf Wertpapiere zugreifen. Die internationale Handelsorganisation für die Wertpapierleihebranche ist die International Securities Lending Association . Laut einer Umfrage vom Juni 2004 standen ihren Mitgliedern Wertpapiere im Wert von 5,99 Milliarden Euro für die Ausleihe zur Verfügung. In den USA veröffentlicht die Risk Management Association vierteljährliche Umfragen unter ihren (in den USA ansässigen) Mitgliedern. Im Juni 2005 standen diesen Wertpapieren im Wert von 5,77 Mrd. USD zur Verfügung. Andere bedeutende Branchenverbände sind die Australian Securities Lending Association (ASLA), die Canadian Securities Lending Association (CASLA), die Pan Asia Securities Lending Association (PASLA) und die South African Securities Lending Association (SASLA).

Typische Kreditnehmer sind Hedgefonds und die Eigenhandelsabteilungen von Investmentbanken.

Verwendung des Begriffs

Im Investmentbanking

Im Investmentbanking wird der Begriff „Securities Lending“ auch verwendet, um eine Dienstleistung für Großanleger zu beschreiben, die es der Investmentbank ermöglichen können, ihre Aktien an andere Personen auszuleihen. Dies wird oft bei Anlegern jeder Größe getan, die ihre Anteile verpfändet haben, um sich Geld zu leihen, um weitere Anteile zu kaufen, aber große Anleger wie Pensionsfonds entscheiden sich oft dafür, dies für ihre nicht verpfändeten Anteile zu tun, weil sie Zinserträge erhalten. Bei solchen Verträgen erhält der Anleger weiterhin wie gewohnt Dividenden, er kann in der Regel nur über seine Anteile abstimmen.

Bei der privaten Wertpapierleihe

Der Begriff „Wertpapierleihe“ wird manchmal richtigerweise im gleichen Kontext wie ein „Aktiendarlehen“ oder ein einzelnes „wertpapierbesichertes Darlehen“ verwendet. Erstere bezieht sich auf die tatsächliche Kreditvergabe von Banken oder Maklern an andere Institute zur Deckung von Leerverkäufen oder für andere vorübergehende Zwecke. Letzteres wird bei privaten oder institutionellen Wertpapierkreditvereinbarungen für ein breites Spektrum von Wertpapieren verwendet. In den letzten Jahren hat die Regulierungsbehörde für die Finanzindustrie ( FINRA ) alle Verbraucher gewarnt, Aktiendarlehen ohne Rückgriff auf die Übertragung von Aktien zu vermeiden, aber sie erfreuten sich einer kurzen Popularität, bevor die SEC und der IRS zwischen 2007 fast alle dieser Anbieter schlossen –2012, Neuklassifizierung der regresslosen Eigentumsübertragung von Eigentumstiteln als voll steuerpflichtige Verkäufe bei der Einführung (siehe FINRA-Beratungslink unten). Heutzutage ist es allgemein anerkannt, dass die einzigen rechtsgültigen Verbraucherkreditprogramme mit Aktien oder anderen Wertpapieren diejenigen sind, bei denen die Aktien im Eigentum und Konto des Kunden verbleiben, ohne über eine vollständig lizenzierte und regulierte Institution mit Mitgliedschaft im SIPC, FDIC, FINRA . verkauft zu werden und andere wichtige Aufsichtsbehörden mit ihren eigenen geprüften Jahresabschlüssen. Diese sind in der Regel in Form von wertpapierbasierten Kreditlinien.

Im Jahr 2011 gab die FINRA eine Anlegerwarnung zu aktienbasierten Kreditprogrammen heraus. In der Warnung empfahl FINRA den Anlegern, mehrere Fragen zu stellen, darunter: 1) Was passiert mit meinen Aktien, wenn ich sie als Sicherheit verpfände? (FINRA erklärt, dass Wertpapiere niemals verkauft werden sollten, um die Kredite zu finanzieren); 2) Verfügt der Kreditgeber über geprüfte Finanzdaten? (FINRA stellte fest, dass alle börsennotierten großen Broker/Banken, die Berichte erstellen, geprüfte Finanzdaten für Anleger benötigen müssen); und 3) Verfügt das Institut, das das Darlehen und die Konten verwaltet, über eine vollständige Lizenz und einen guten Ruf?

Derzeit sind solche institutionellen Kreditlinienprogramme nur über langjährige Verwahrungsbeziehungen mit institutionellen Maklern und deren Bankzweigen verfügbar und werden in der Regel mit hohen Verwahrungsminimums verbunden. Allerdings gibt es derzeit auf dem allgemeinen Markt einige wenige wertpapierbasierte Kreditlinienprogramme, die den Zugang zu wettbewerbsfähigen Preisen und Bedingungen ohne solche Vorabverwahrungs- oder Kundenbeziehungen ermöglichen. (Eine Suche nach Begriffen wie „Wholesale Stock Loan“ oder „No Title Transfer Stock Loan“ führt in der Regel zu einer Liste solcher Anbieter.)

Lebenszyklus der Wertpapierleihe

Im Gegensatz zu einem Kauf- / Verkaufsgeschäft hat ein Wertpapierleihgeschäft einen Lebenszyklus, der mit der Abwicklung des Handels beginnt und bis zur endgültigen Rückgabe fortgesetzt wird. Während dieses Lebenszyklus treten verschiedene Lebenszyklusereignisse auf:

  1. Abwicklung – Vielleicht offensichtlich, aber sowohl der anfängliche Handel als auch die nachfolgende Rendite müssen angewiesen werden, den Markt korrekt zu vermarkten und die Abwicklung zu überwachen
  2. Besicherung – Wie oben erwähnt, muss der Kreditgeber Sicherheiten erhalten, um sicherzustellen, dass er im Falle eines Ausfalls des Kreditnehmers angemessen abgesichert ist. Die Wertpapierleihe ist für Kreditgeber sehr sicher, da sie immer den zusätzlichen Margin-Wert über dem Wert der verliehenen Wertpapiere erhalten – die Margen reichen normalerweise von 2–10%, abhängig vom Kreditgeberrisikoprofil und dem Abwicklungsmarkt. Der Sicherheitenprozess unterscheidet sich je nach Sicherheitenmethode – hauptsächlich werden Barmittel, Cash Pool, bilaterale Sicherheiten und RQV über einen Triparty-Anbieter (wie Bank of New York, JP Morgan Chase, Euroclear oder Clearstream) verwendet.
  3. Abrechnung – Bei den meisten Wertpapierleihgeschäften fallen Gebühren oder Rabatte an, die dann in einem monatlichen Abrechnungszyklus abgeglichen und gezahlt werden. Damit ist wiederum sichergestellt, dass der Kreditgeber seine Gebühr für den Handel zeitnah erhält und an den ursprünglichen wirtschaftlich Berechtigten weitergeben kann.
  4. Dividenden – Wenn ein Wertpapier über einen angekündigten Stichtag für eine Bardividende ausgeliehen wird, muss der Entleiher die Dividende durch eine Dividendenzahlung an den ursprünglichen Eigentümer der Wertpapiere „herstellen“.
  5. Corporate Actions - Wenn eine Sicherheit über eine angekündigte Kapitalmaßnahme Stichtag entlehnt ist - sei es obligatorisch oder freiwillig in der Natur - der Kreditnehmer muss die Kapitalmaßnahme gemäß den Anweisungen aus dem Kreditgeber verarbeiten.
  6. Rücksendungen – Sobald der Kreditnehmer ein Wertpapier nicht mehr benötigt, kann er eine Rücksendung veranlassen, indem er es beim Trading Desk des Kreditgebers anruft.

Anbieter von Wertpapierleihen

In der Vergangenheit war der Wertpapierleihemarkt ein sehr manuell intensiver Markt, bei dem die Nachhandelsbearbeitung viele Arbeitsstunden erforderte. In den letzten Jahren sind verschiedene Anbieter erschienen, um die dringend benötigte Automatisierung in der Branche bereitzustellen.

Der Marktführer in Europa für Post-Trade-Processing, Pirum , bietet seinen Kunden seit 2000 solche Automatisierungsdienste an und arbeitet seit kurzem mit Eurex an der Automatisierung von CCP-Diensten. Angesichts des Drucks in der Branche nach mehr Transparenz und Bilanzoptimierung seit der globalen Finanzkrise von 2008 entwickeln viele weitere Technologieanbieter Lösungen, um die bevorstehenden Vorschriften zu erfüllen.

Siehe auch

Verweise

Externe Links