Value-Investing - Value investing

Börsen Bord

Value Investing ist ein Investmentparadigma , das den Kauf beinhaltet Wertpapiere , die durch irgendeine Form von unterbewertet erscheinen Fundamentalanalyse . Die verschiedenen Formen des Value-Investing leiten sich aus der Anlagephilosophie ab, die erstmals 1928 von Benjamin Graham und David Dodd an der Columbia Business School gelehrt und anschließend 1934 in ihrem Text Security Analysis weiterentwickelt wurde .

Zu den von Graham und Dodd identifizierten frühen Wertchancen gehörten Aktien von börsennotierten Unternehmen , die mit Abschlägen auf den Buchwert oder den materiellen Buchwert gehandelt werden , solche mit hohen Dividendenrenditen und solche mit niedrigem Kurs-Gewinn -Verhältnis oder niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis .

Hochkarätige Befürworter von Value Investing, darunter der Vorsitzende von Berkshire Hathaway, Warren Buffett , haben argumentiert, dass das Wesen von Value Investing darin besteht, Aktien unter ihrem inneren Wert zu kaufen . Der Abschlag des Marktpreises auf den inneren Wert wird von Benjamin Graham als „ Sicherheitsmarge “ bezeichnet. In den letzten 25 Jahren hat Buffett unter dem Einfluss von Charlie Munger das Value-Investing-Konzept mit dem Fokus darauf erweitert, "ein herausragendes Unternehmen zu einem vernünftigen Preis zu finden" anstatt generische Unternehmen zu einem Schnäppchenpreis. Der Hedgefonds-Manager Seth Klarman hat Value Investing als in einer Ablehnung der Effizienzmarkthypothese (EMH) begründet beschrieben. Während die EMH vorschlägt, dass Wertpapiere auf der Grundlage aller verfügbaren Daten genau bewertet werden, schlägt Value Investing vor, dass einige Aktien nicht genau bewertet werden.

Graham hat nie den Begriff Value Investing verwendet  – der Begriff wurde später geprägt, um seine Ideen zu beschreiben, und hat zu einer erheblichen Fehlinterpretation seiner Prinzipien geführt, vor allem, dass Graham einfach billige Aktien empfahl. Das Heilbrunn Center der Columbia Business School ist die aktuelle Heimat des Value Investing Programms.

Geschichte

Als der Ökonom John Maynard Keynes in den 1920er Jahren die Stiftung des King's College in Cambridge verwaltete , versuchte er zuerst eine Strategie, die auf Market Timing oder der Vorhersage der Bewegung des Finanzmarktes im Allgemeinen basierte . Als diese Methode nicht erfolgreich war, wandte er sich einer Strategie zu, die dem, was später als Value Investing bezeichnet wurde, sehr ähnlich war. 2017 schrieb Joel Tillinghast von Fidelity Investments :

Anstatt die Wirtschaft im großen Stil zu verwenden, konzentrierte sich Keynes zunehmend auf eine kleine Anzahl von Unternehmen, die er sehr gut kannte. Anstatt dem Momentum hinterherzujagen , kaufte er unterbewertete Aktien mit großzügigen Dividenden . [...] Die meisten waren kleine und mittelständische Unternehmen in langweiligen oder unbeliebten Branchen, wie Bergbau und Automobilindustrie inmitten der Weltwirtschaftskrise . Trotz seines holprigen Starts [durch das Timing der Märkte] übertraf Keynes den Marktdurchschnitt über mehr als zwei Jahrzehnte um 6 Prozent pro Jahr.

Keynes verwendete viele ähnliche Begriffe und Konzepte wie Graham und Dodd ( zB eine Betonung des inneren Wertes von Aktien). Eine Überprüfung seiner Archive am King's College ergab jedoch keine Hinweise auf einen Kontakt zwischen Keynes und seinen amerikanischen Kollegen, so dass er seine Anlagetheorien unabhängig entwickelt hat und seine Konzepte nicht in Klassen oder Seminaren lehrte, wie es Graham und Dodd taten. Während Keynes lange Zeit als überlegener Investor galt, waren die vollständigen Details seiner Anlagetheorien erst Jahrzehnte nach seinem Tod im Jahr 1946 allgemein bekannt. Darüber hinaus gab es zwar "erhebliche Überschneidungen" von Keynes' Ideen mit denen von Graham und Dodd, ihre jeweiligen Ideen waren jedoch nicht vollständig deckungsgleich.

Benjamin Graham

Benjamin Graham (im Bild) gründete zusammen mit seinem Kollegen David Dodd Value Investing .

Value Investing wurde von Benjamin Graham und David Dodd gegründet , beide Professoren an der Columbia Business School und Lehrer vieler berühmter Investoren. In Grahams Buch The Intelligent Investor befürwortete er das wichtige Konzept der Sicherheitsmarge  – erstmals eingeführt in Security Analysis , einem Buch von 1934, das er gemeinsam mit David Dodd verfasste –, das einen Anlageansatz fordert, der sich auf den Kauf von Aktien zu niedrigeren Preisen konzentriert als ihre inneren Werte. In Bezug auf die Auswahl oder das Screening von Aktien empfahl er den Kauf von Unternehmen, die stetige Gewinne erzielen, zu niedrigen Kursen zum Buchwert gehandelt werden, ein niedriges Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) aufweisen und eine relativ niedrige Verschuldung aufweisen.

Weitere Entwicklung

Der Begriff des Werts (sowie „Buchwert“) hat sich jedoch seit den 1970er Jahren stark weiterentwickelt. Der Buchwert ist am nützlichsten in Branchen, in denen die meisten Vermögenswerte greifbar sind. Immaterielle Vermögenswerte wie Patente, Marken oder Firmenwerte sind schwer zu quantifizieren und können die Auflösung eines Unternehmens nicht überleben. Wenn eine Branche einen schnellen technologischen Fortschritt durchläuft, lässt sich der Wert ihrer Vermögenswerte nicht leicht einschätzen. Manchmal kann die Produktionsleistung eines Vermögenswerts aufgrund von wettbewerbsstörenden Innovationen erheblich reduziert werden und sein Wert kann daher dauerhaft beeinträchtigt werden. Ein gutes Beispiel für einen sinkenden Vermögenswert ist ein PC. Ein Beispiel dafür, wo der Buchwert nicht viel ausmacht, ist der Dienstleistungs- und Einzelhandelssektor. Ein modernes Modell der Wertberechnung ist das Discounted-Cashflow- Modell (DCF), bei dem der Wert eines Vermögenswerts die Summe seiner zukünftigen Cashflows ist , die auf die Gegenwart zurückdiskontiert werden.

Quantitatives Value-Investing

Quantitatives Value-Investing , auch als systematisches Value-Investing bekannt , ist eine Form des Value-Investings, bei der Fundamentaldaten wie Bilanzposten, Wirtschaftsdaten und unstrukturierte Daten auf strenge und systematische Weise analysiert werden. Praktiker verwenden häufig quantitative Anwendungen wie statistische / empirische Finanzen oder mathematische Finanzen , Behavioral Finance , natürliche Sprachverarbeitung und maschinelles Lernen .

Die quantitative Anlageanalyse kann ihren Ursprung auf die Sicherheitsanalyse (Buch) von Benjamin Graham und David Dodd zurückführen, in der die Autoren eine detaillierte Analyse objektiver Finanzkennzahlen bestimmter Aktien befürworteten. Quantitatives Investieren ersetzt einen Großteil der Ad-hoc-Finanzanalyse, die von menschlichen fundamentalen Anlageanalysten verwendet wird, durch einen systematischen Rahmen, der von einer Person entworfen und programmiert, aber größtenteils von einem Computer ausgeführt wird, um kognitive Verzerrungen zu vermeiden , die zu minderwertigen Anlageentscheidungen führen. In einem Interview von 1978 gab Benjamin Graham zu, dass selbst zu diesem Zeitpunkt eine detaillierte Ad-hoc-Finanzanalyse einzelner Aktien unwahrscheinlich gute risikobereinigte Renditen liefern würde. Stattdessen plädierte er für einen regelbasierten Ansatz, der sich auf den Aufbau eines kohärenten Portfolios auf der Grundlage einer relativ begrenzten Anzahl objektiver fundamentaler Finanzfaktoren konzentriert.

Die magische Anlageformel von Joel Greenblatt ist eine einfache Illustration einer quantitativen Value-Investment-Strategie. Viele moderne Praktiker verwenden ausgefeiltere Formen der quantitativen Analyse und bewerten zahlreiche Finanzkennzahlen im Gegensatz zu nur zwei wie in der "Zauberformel". James O'Shaughnessy 's What Works on Wall Street ist ein klassischer Leitfaden für quantitatives Value-Investing, der Backtesting-Performance-Daten verschiedener quantitativer Value-Strategien und Value-Faktoren basierend auf Compustat-Daten von Januar 1927 bis Dezember 2009 enthält.

Value-Investing-Performance

Performance von Value-Strategien

Value Investing hat sich als erfolgreiche Anlagestrategie erwiesen. Es gibt mehrere Möglichkeiten, den Erfolg zu bewerten. Eine Möglichkeit besteht darin, die Leistung einfacher Value-Strategien zu untersuchen, z. B. der Kauf von Aktien mit niedrigem KGV, Aktien mit niedrigem Kurs-Cashflow-Verhältnis oder Aktien mit niedrigem Kurs-Buchwert-Verhältnis . Zahlreiche Wissenschaftler haben Studien veröffentlicht, die die Auswirkungen des Kaufs von Value-Aktien untersuchen. Diese Studien haben durchweg ergeben, dass Value-Aktien Wachstumswerte und den Markt insgesamt übertreffen . Eine Überprüfung von Daten aus 26 Jahren (1990 bis 2015) aus den US-Märkten ergab, dass die Überperformance von Value Investing bei kleineren und mittleren Unternehmen bei Aktien stärker ausgeprägt war als bei größeren Unternehmen und empfahl eine "Value Tilt" mit stärkerer Betonung auf Wert als auf Wachstumsinvestitionen in persönliche Portfolios.

Wertentwicklung von Value-Investoren

Allein die Wertentwicklung der bekanntesten Value-Investoren zu untersuchen, wäre nicht lehrreich, denn Investoren werden nur dann bekannt, wenn sie erfolgreich sind. Dies führt zu einem Selektionsbias . Eine bessere Möglichkeit, die Performance einer Gruppe von Value-Investoren zu untersuchen, wurde von Warren Buffett in seiner Rede vom 17. Mai 1984 vorgeschlagen, die als The Superinvestors of Graham-and-Doddsville veröffentlicht wurde . In dieser Rede untersuchte Buffett die Performance derjenigen Anleger, die bei der Graham-Newman Corporation arbeiteten und somit am stärksten von Benjamin Graham beeinflusst wurden. Buffetts Schlussfolgerung ist identisch mit der der akademischen Forschung zu einfachen Value-Investing-Strategien – Value-Investing ist im Durchschnitt langfristig erfolgreich.

Während eines Zeitraums von etwa 25 Jahren (1965-90) gab es nur wenige veröffentlichte Forschungsergebnisse und Artikel in führenden Zeitschriften dieser Art. Warren Buffett kommentierte einmal: "Man konnte in diesem Land nicht in einer Finanzabteilung aufsteigen, wenn man nicht dachte, die Welt sei flach."

Namhafte Value-Investoren

Die Graham-and-Dodd-Jünger

Ben Grahams Schüler

Benjamin Graham wird von vielen als der Vater des Value Investings angesehen. Zusammen mit David Dodd verfasste er die Sicherheitsanalyse , die erstmals 1934 veröffentlicht wurde. Der nachhaltigste Beitrag dieses Buches zum Bereich der Sicherheitsanalyse bestand darin, die quantifizierbaren Aspekte der Wertpapieranalyse (wie die Bewertung von Gewinnen und Buchwerten) hervorzuheben und gleichzeitig zu minimieren die Bedeutung eher qualitativer Faktoren wie der Qualität der Unternehmensführung. Graham schrieb später The Intelligent Investor , ein Buch, das Einzelinvestoren Value-Investing näher brachte. Abgesehen von Buffett wurden viele von Grahams anderen Studenten, wie William J. Ruane , Irving Kahn , Walter Schloss und Charles Brandes , selbst erfolgreiche Investoren.

Irving Kahn war in den 1930er Jahren einer von Grahams Lehrassistenten an der Columbia University. Er war jahrzehntelang ein enger Freund und Vertrauter von Graham und leistete Forschungsbeiträge zu Grahams Texten Security Analysis , Storage and Stability , World Commodities and World Currencies und The Intelligent Investor . Kahn war bis 1978 Partner bei verschiedenen Finanzunternehmen, als er und seine Söhne Thomas Graham Kahn und Alan Kahn das Value-Investment-Unternehmen Kahn Brothers & Company gründeten. Irving Kahn blieb bis zu seinem Tod im Alter von 109 Jahren Vorsitzender der Kanzlei.

Walter Schloss war ein weiterer Graham-and-Dodd-Schüler. Schloss hatte nie eine formale Ausbildung. Mit 18 begann er als Läufer an der Wall Street zu arbeiten. Anschließend besuchte er Investmentkurse von Ben Graham am New York Stock Exchange Institute und arbeitete schließlich für Graham in der Graham-Newman Partnership. 1955 verließ er Grahams Firma und gründete seine eigene Investmentfirma, die er fast 50 Jahre lang leitete. Walter Schloss war einer der Investoren, die Warren Buffett in seinem berühmten Artikel Superinvestors of Graham-and-Doddsville vorstellte.

Christopher H. Browne von Tweedy, Browne war bekannt für Value Investing. Laut dem Wall Street Journal , Tweedy, war Browne zu Lebzeiten die beliebteste Maklerfirma von Benjamin Graham ; auch die Tweedy, Browne seit ihrer Gründung Value Fund und Global Value Fund beide Beat Marktdurchschnitt haben im Jahr 1993. Im Jahr 2006 Christopher H. Browne schrieb The Little Book of Value Investing , um die normalen Anleger zu lehren , wie man Wert investieren.

Peter Cundill war ein bekannter kanadischer Value-Investor, der den Lehren von Graham folgte. Sein Flaggschiff Cundill Value Fund ermöglichte kanadischen Anlegern den Zugang zum Fondsmanagement nach den strengen Prinzipien von Graham und Dodd. Warren Buffett hatte angedeutet, dass Cundill die Referenzen hat, die er in einem Chief Investment Officer sucht.

Warren Buffett & Charlie Munger

Grahams berühmtester Schüler ist jedoch Warren Buffett, der erfolgreiche Investmentpartnerschaften leitete, bevor er sie 1969 schloss, um sich auf die Leitung von Berkshire Hathaway zu konzentrieren . Buffett war ein starker Befürworter von Grahams Ansatz und schreibt seinen Erfolg stark seinen Lehren zu. Ein anderer Schüler, Charlie Munger , der in den 1970er Jahren zu Buffett bei Berkshire Hathaway kam und seitdem als stellvertretender Vorsitzender des Unternehmens tätig ist, folgte Grahams grundlegendem Ansatz, Vermögenswerte unter dem inneren Wert zu kaufen, konzentrierte sich jedoch auf Unternehmen mit robusten qualitativen Qualitäten, selbst wenn dies nicht der Fall war statistisch nicht billig. Dieser Ansatz von Munger beeinflusste Buffett nach und nach, indem er seinen Schwerpunkt auf quantitativ billige Vermögenswerte reduzierte, und ermutigte ihn stattdessen, nach langfristigen, nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen in Unternehmen zu suchen, auch wenn diese im Verhältnis zum inneren Wert quantitativ nicht billig waren. Buffett wird oft mit den Worten zitiert: "Es ist besser, ein großartiges Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen, als ein faires Unternehmen zu einem großartigen Preis."

Buffett ist aufgrund seines Temperaments ein besonders erfahrener Investor. Er hat ein berühmtes Zitat, das besagt: "Sei gierig, wenn andere ängstlich sind, und ängstlich, wenn andere gierig sind." Im Wesentlichen aktualisierte er die Lehren von Graham, um zu einem Anlagestil zu passen, der fundamental guten Unternehmen Vorrang vor solchen einräumt, die nach statistischen Maßstäben als billig eingestuft werden. Er ist außerdem bekannt für einen Vortrag mit dem Titel The Super Investors of Graham and Doddsville. Der Vortrag war eine äußerliche Würdigung der Grundlagen, die Benjamin Graham in ihn einflößte.

Michael Burry

Dr. Michael Burry , der Gründer von Scion Capital , ist ein weiterer starker Befürworter von Value Investing. Burry ist bekannt dafür , der erste Investor zu sein , der die drohende Subprime - Hypothekenkrise erkannte und davon profitierte , wie Christian Bale in The Big Short porträtiert hat . Burry hat bei mehreren Gelegenheiten gesagt, dass sein Anlagestil auf Benjamin Graham und David Dodds Buch Security Analysis aus dem Jahr 1934 aufbaut : "Alle meine Aktienauswahl basiert zu 100% auf dem Konzept einer Sicherheitsmarge ."

Andere Value-Investoren der Columbia Business School

Die Columbia Business School hat eine bedeutende Rolle bei der Gestaltung der Prinzipien des Value Investor gespielt , wobei Professoren und Studenten ihre Spuren in der Geschichte und untereinander hinterlassen haben. Ben Grahams Buch The Intelligent Investor war Warren Buffetts Bibel und er bezeichnete es als „das größte Buch über Investitionen, das je geschrieben wurde“. Ein junger Warren Buffett unter Ben Graham studierte, nahm seinen Kurs und arbeitete für seine kleine Investmentfirma, Graham Newman, von 1954 bis 1956. Zwanzig Jahre nach Ben Graham, Roger Murray kam und Value - Investing zu einem jungen Studenten gelehrt namens Mario Gabelli . Über Etwa ein Jahrzehnt später kam Bruce Greenwald und produzierte seine eigenen Schützlinge, darunter Paul Sonkin – so wie Ben Graham Buffett als Schützling hatte und Roger Murray Gabelli hatte.

Gegenseitige Serie und Franklin Templeton Disciples

Mutual Series hat den Ruf, erstklassige Manager und Analysten in dieser modernen Ära hervorzubringen. Diese Tradition geht auf zwei Personen zurück: Max Heine , Gründer der angesehenen Value-Investmentfirma Mutual Shares Fund im Jahr 1949 und seinem Schützling legendären Value-Investor Michael F. Price . Mutual Series wurde 1996 an Franklin Templeton Investments verkauft. Die Schüler von Heine und Price praktizieren stillschweigend Value Investing bei einigen der erfolgreichsten Investmentfirmen des Landes. Franklin Templeton Investments hat seinen Namen von Sir John Templeton , einem weiteren konträren, wertorientierten Investor.

Seth Klarman , ein Alaun der Mutual Series, ist Gründer und Präsident von The Baupost Group , einer in Boston ansässigen privaten Investmentgesellschaft, und Autor von Margin of Safety, Risk Averse Investing Strategies for the Thoughtful Investor , das seitdem zu einem Klassiker im Value-Investing geworden ist . Margin of Safety ist jetzt vergriffen und wurde bei Amazon für 1.200 US-Dollar und bei eBay für 2.000 US-Dollar verkauft.

Andere Value-Investoren

Laurence Tisch, der zusammen mit seinem Bruder Robert Tisch mehr als ein halbes Jahrhundert lang die Loews Corporation leitete, hat sich ebenfalls dem Value-Investing verschrieben. Kurz nach seinem Tod 2003 im Alter von 80 Jahren schrieb Fortune: „Larry Tisch war der ultimative Value-Investor. Bis 2012 erzielte die Loews Corporation, die weiterhin die Prinzipien des Value-Investing verfolgt, einen Umsatz von 14,6 Milliarden US-Dollar und ein Vermögen von mehr als 75 Milliarden US-Dollar.

Michael Larson ist Chief Investment Officer von Cascade Investment , dem Anlagevehikel der Bill & Melinda Gates Foundation und des persönlichen Vermögens von Gates. Cascade ist ein diversifizierter Investmentshop, der 1994 von Gates und Larson gegründet wurde. Larson absolvierte 1980 das Claremont McKenna College und 1981 die Booth School of Business der University of Chicago . Larson ist ein bekannter Value-Investor, aber seine spezifischen Anlage- und Diversifikationsstrategien sind nicht bekannt. Larson hat den Markt seit der Gründung von Cascade konstant übertroffen und die Renditen von Berkshire Hathaway sowie anderen Fonds, die auf der Value-Investment-Strategie basieren, konkurriert oder übertroffen .

Martin J. Whitman ist ein weiterer angesehener Value-Investor. Sein Ansatz wird Safe-and-cheap genannt, was bisher als Financial-Integrity-Ansatz bezeichnet wurde. Martin Whitman konzentriert sich auf den Erwerb von Stammaktien von Unternehmen mit extrem starker finanzieller Position zu einem Preis, der einen erheblichen Abschlag auf den geschätzten NAV des betreffenden Unternehmens widerspiegelt. Whitman ist der Ansicht, dass es für Anleger nicht ratsam ist, der Entwicklung von Makrofaktoren (wie Beschäftigung, Zinsentwicklung, BIP usw.) große Aufmerksamkeit zu schenken, da diese nicht so wichtig sind und Versuche, ihre Entwicklung vorherzusagen, fast immer zwecklos sind . Whitmans Briefe an die Aktionäre seines Third Avenue Value Fund (TAVF) werden von Joel Greenblatt in seinem Buch über Investments in besonderen Situationen „ You Can Be a Stock Market Genius “ als wertvolle Ressourcen angesehen, „für Investoren, um gute Ideen zu kopieren“ .

Joel Greenblatt erzielte beim Hedgefonds Gotham Capital 10 Jahre lang, von 1985 bis 1995, eine jährliche Rendite von über 50% pro Jahr, bevor er den Fonds schloss und das Geld seiner Anleger zurückgab. Er ist dafür bekannt, in Sondersituationen wie Spin-offs, Fusionen und Veräußerungen zu investieren.

Charles de Vaulx und Jean-Marie Eveillard sind bekannte globale Wertmanager. Eine Zeit lang wurden diese beiden bei den First Eagle Funds zusammengeführt, was eine beneidenswerte Erfolgsbilanz in Bezug auf risikobereinigte Outperformance darstellte. Zum Beispiel ernannte Morningstar sie 2001 zum "International Stock Manager of the Year" und de Vaulx erhielt 2006 den zweiten Platz von Morningstar. Eveillard ist bekannt für seine Bloomberg-Auftritte, bei denen er darauf besteht, dass Wertpapierinvestoren niemals Margin oder Leverage verwenden. Der Punkt ist, dass die Marge als das Gräuel des Value Investing angesehen werden sollte, da eine negative Preisbewegung vorzeitig einen Verkauf erzwingen könnte. Im Gegensatz dazu muss ein Value-Investor in der Lage und gewillt sein, geduldig zu sein, damit der Rest des Marktes das Preisproblem erkennt und korrigiert, das den momentanen Wert verursacht hat. Eveillard bezeichnet den Einsatz von Margin oder Leverage korrekterweise als Spekulation , das Gegenteil von Value Investing.

Andere bemerkenswerte Value-Investoren sind: Mason Hawkins , Thomas Forester , Whitney Tilson , Mohnish Pabrai , Li Lu , Guy Spier und Tom Gayner, der das Anlageportfolio von Markel Insurance verwaltet. Das 1931 gegründete Investmentunternehmen Dodge & Cox aus San Francisco mit einem der ältesten US-Investmentfonds, der 2019 noch existiert, legt Wert auf Value Investing.

Kritik

Value-Aktien schlagen nicht immer Wachstumsaktien , wie Ende der 1990er Jahre gezeigt wurde. Wenn sich Value-Aktien gut entwickeln, bedeutet dies möglicherweise nicht, dass der Markt ineffizient ist , obwohl dies bedeuten kann, dass Value-Aktien einfach riskanter sind und daher höhere Renditen erfordern. Darüber hinaus stellen Foye und Mramor (2016) fest, dass länderspezifische Faktoren einen starken Einfluss auf die Wertmaßstäbe (wie das Book-to-Market-Verhältnis) haben, was zu dem Schluss führt, dass die Gründe für die Outperformance von Value-Aktien länderspezifisch sind.

Ein Problem beim Kauf von Aktien in einem Bärenmarkt besteht darin, dass die Kurse, obwohl sie zu einem bestimmten Zeitpunkt unterbewertet erscheinen, immer noch mit dem Markt fallen können. Umgekehrt besteht ein Problem beim Nichtkaufen von Aktien in einem Bullenmarkt darin, dass die Kurse, obwohl sie zu einem bestimmten Zeitpunkt überbewertet erscheinen, immer noch mit dem Markt steigen können.

Einer der größten Kritikpunkte am preisorientierten Value-Investing besteht auch darin, dass die Betonung niedriger Preise (und in letzter Zeit gedrückter Preise) Privatanleger regelmäßig in die Irre führt; weil fundamental niedrige (und in letzter Zeit gedrückte) Preise oft einen fundamental soliden Unterschied (oder eine Veränderung) in der relativen finanziellen Gesundheit eines Unternehmens darstellen. Zu diesem Zweck hat Warren Buffett regelmäßig betont, dass "es viel besser ist, ein wunderbares Unternehmen zu einem fairen Preis zu kaufen, als ein faires Unternehmen zu einem wunderbaren Preis zu kaufen".

Im Jahr 2000 entwickelte der Stanford- Buchhaltungsprofessor Joseph Piotroski den F-Score , der Mitglieder mit höherem Potenzial innerhalb einer Klasse von Wertkandidaten unterscheidet . Der F-Score zielt darauf ab, zusätzlichen Wert aus Signalen in einer Reihe von Jahresabschlüssen eines Unternehmens zu ermitteln, nachdem zunächst statische Kennzahlen wie der Buch-Markt-Wert überprüft wurden. Die F-Score-Formel gibt den Jahresabschluss ein und vergibt Punkte für die Erfüllung vorgegebener Kriterien. Piotroski analysierte retrospektiv eine Klasse von Aktien mit hohem Book-to-Market im Zeitraum 1976-1996 und zeigte, dass Auswahlen mit hohem F-Score die Renditen gegenüber der Klasse insgesamt um 7,5 % jährlich steigerten. Die American Association of Individual Investors untersuchte in einer retrospektiven Analyse der Finanzkrise von 2008 56 Screening-Methoden und stellte fest, dass nur der F-Score positive Ergebnisse lieferte.

Übervereinfachung des Wertes

Der Begriff „Value Investing“ sorgt für Verwirrung, da er suggeriert, dass es sich um eine eigene Strategie handelt, im Gegensatz zu etwas, das alle Anleger (einschließlich Wachstumsinvestoren) tun sollten. In einem Brief an die Aktionäre von 1992 sagte Warren Buffet: "Wir denken, dass der Begriff 'Value Investing' überflüssig ist". Mit anderen Worten, es gibt kein „Non-Value-Investment“, denn die Anlage Ihres Geldes in Vermögenswerte, die Sie für überbewertet halten, würde besser als Spekulation, auffälliger Konsum usw. beschrieben, aber nicht als Investition . Leider existiert der Begriff immer noch, und daher führt die Suche nach einer klaren „Value-Investing“-Strategie sowohl in der Praxis als auch in der Theorie zu einer übermäßigen Vereinfachung.

Erstens sind verschiedene naive „Value-Investing“-Schemata, die als einfach propagiert werden, grob ungenau, weil sie den Wert des Wachstums oder sogar der Erträge völlig ignorieren. Viele Anleger schauen beispielsweise nur auf die Dividendenrendite. Daher würden sie eine Dividendenrendite von 5 % bei einem rückläufigen Unternehmen einem bescheiden höher bewerteten Unternehmen vorziehen, das doppelt so viel verdient, die Hälfte des Gewinns reinvestiert, um ein Wachstum von 20 % zu erzielen, den Rest in Form von Rückkäufen auszahlt (was mehr Steuern bedeutet). effizient) und verfügt über enorme Liquiditätsreserven. Diese „Dividendeninvestoren“ treffen tendenziell ältere Unternehmen mit riesigen Gehaltslisten, die bereits hoch verschuldet und technologisch im Rückstand sind und sich am wenigsten eine weitere Verschlechterung leisten können. Indem sie konsequent für höhere Schulden, Dividenden usw. stimmen, dienen diese naiven „Value-Investoren“ (und die Art von Management, die sie tendenziell einsetzen) dazu, Innovationen zu verlangsamen und die Mehrheit der Bevölkerung davon abzuhalten, in gesunden Unternehmen zu arbeiten.

Außerdem ist die Methode zur Berechnung des "inneren Wertes" möglicherweise nicht genau definiert. Einige Analysten glauben, dass zwei Anleger die gleichen Informationen analysieren und unterschiedliche Schlussfolgerungen bezüglich des inneren Wertes des Unternehmens ziehen können und dass es keine systematische oder standardisierte Methode zur Bewertung einer Aktie gibt. Mit anderen Worten, eine Value-Investing-Strategie kann nur dann als erfolgreich angesehen werden, wenn sie unter Berücksichtigung des damit verbundenen Risikos Überrenditen liefert, wobei das Risiko auf viele verschiedene Arten definiert werden kann, einschließlich Marktrisiko, Multi-Faktor-Modelle oder idiosynkratisches Risiko.

Siehe auch

Verweise

Weiterlesen

Externe Links