Tobins q - Tobin's q

"Q-Verhältnis" leitet hierher weiter. Für andere Verwendungen siehe Q-Verhältnis (Begriffsklärung) .

Tobin q (oder das q - Verhältnis und Kaldors v ) ist das Verhältnis zwischen einem physischen Guts ‚s Marktwert und dessen Wiederbeschaffungswert . Es wurde erstmals 1966 von Nicholas Kaldor in seinem Artikel Marginal Productivity and the Macro-Economic Theories of Distribution: Comment on Samuelson and Modigliani vorgestellt . Es wurde ein Jahrzehnt später von James Tobin populär gemacht , der 1970 seine beiden Größen wie folgt beschrieb:

Einer, der Zähler, ist die Marktbewertung: der gängige Preis auf dem Markt für den Austausch bestehender Vermögenswerte. Der andere, der Nenner, sind die Wiederbeschaffungs- oder Reproduktionskosten: der Preis auf dem Markt für neu produzierte Waren. Wir glauben, dass diese Kennzahl als Bindeglied zwischen den Finanzmärkten und den Märkten für Güter und Dienstleistungen eine erhebliche makroökonomische Bedeutung und Nützlichkeit hat.

Messung

Einzelunternehmen

Obwohl es nicht das direkte Äquivalent zu Tobins q ist, ist es in der Finanzliteratur gängige Praxis geworden, das Verhältnis zu berechnen, indem der Marktwert des Eigenkapitals und der Schulden eines Unternehmens mit den entsprechenden Buchwerten verglichen wird, da der Wiederbeschaffungswert der Vermögenswerte eines Unternehmens schwer einzuschätzen:

Tobins q =

Es ist auch gängige Praxis, eine Äquivalenz von Passivmarkt und Buchwert anzunehmen, was zu Folgendem führt:

Tobins q = .

Selbst wenn angenommen wird, dass Markt- und Buchwert der Verbindlichkeiten gleich sind, entspricht dies nicht dem in der Finanzanalyse verwendeten "Markt-Buchwert-Verhältnis" oder "Preis-Buchwert-Verhältnis". Letzteres Verhältnis wird nur für Aktienwerte berechnet: Markt-Buchwert-Verhältnis = . Die Finanzanalyse verwendet auch oft die Umkehrung dieses Verhältnisses, das "Book to Market Ratio", dh Book to Market Ratio =

Bei börsennotierten Unternehmen wird häufig der Marktwert des Eigenkapitals oder die Marktkapitalisierung in Finanzdatenbanken angegeben. Sie kann für einen bestimmten Zeitpunkt durch berechnet werden .

Aggregierte Unternehmen

Eine andere Verwendung von q besteht darin, die Bewertung des gesamten Marktes im Verhältnis zum gesamten Unternehmensvermögen zu bestimmen. Die Formel dafür lautet:

Die folgende Grafik ist ein Beispiel für Tobins q für alle US-Unternehmen. Die Linie zeigt das Verhältnis des US-Börsenwertes zum US-Nettovermögen zu Wiederbeschaffungskosten seit 1900.

Tobins Q-Grafik.png

Auswirkung auf die Kapitalanlage

Wenn der Marktwert ausschließlich die erfassten Vermögenswerte eines Unternehmens widerspiegelt, wäre Tobins q 1,0.

Wenn Tobins q größer als 1,0 ist, ist der Marktwert größer als der Wert der erfassten Vermögenswerte des Unternehmens. Dies deutet darauf hin, dass der Marktwert einige nicht bewertete oder nicht erfasste Vermögenswerte des Unternehmens widerspiegelt. Die q-Werte von High Tobin ermutigen Unternehmen, mehr in Kapital zu investieren, weil sie mehr "wert" sind als der Preis, den sie dafür bezahlt haben.

Wenn der Aktienkurs eines Unternehmens (der ein Maß für den Kapitalmarktwert des Unternehmens ist) 2 US-Dollar beträgt und der Kurs des Kapitals auf dem aktuellen Markt 1 US-Dollar beträgt, so dass q > 1 ist, kann das Unternehmen Aktien ausgeben und mit dem Erlös in Kapital investieren , um so wirtschaftlichen Gewinn zu erzielen .

Auf der anderen Seite, wenn Tobins q kleiner als 1 ist, ist der Marktwert kleiner als der erfasste Wert der Vermögenswerte des Unternehmens. Dies deutet darauf hin, dass der Markt das Unternehmen möglicherweise unterbewertet oder dass das Unternehmen seinen Gewinn steigern könnte, indem es einen Teil des Stammkapitals loswird, entweder indem es es verkauft oder es ablehnt, es bei Verschleiß zu ersetzen.

John Mihaljevic weist darauf hin, dass „bei niedrigen Q-Verhältnissen, dh wenn der Markt einen Vermögenswert unter seinen Wiederbeschaffungskosten (Q<1) bewertet, kein einfacher Ausgleichsmechanismus existiert. Wenn Q kleiner als die Parität ist, scheint der Markt dass die eingesetzten Sachwerte keine ausreichende Rendite erwirtschaften und die Eigentümer dieser Sachwerte daher einen Abschlag auf den Wiederbeschaffungswert in Kauf nehmen müssen, wenn sie ihre Sachwerte am Markt verkaufen wollen zu Wiederbeschaffungskosten, zum Beispiel über eine Vermögensverwertung, wäre eine solche Aktion für die Aktionäre vorteilhaft, weil sie das Q-Verhältnis wieder in Richtung Parität (Q->1) treiben würde als für ein einzelnes Unternehmen gilt die Schlussfolgerung, dass Vermögenswerte liquidiert werden sollten, in der Regel nicht. Ein niedriges Q-Verhältnis für den gesamten Markt bedeutet nicht, dass eine pauschale Umschichtung von Ressourcen in der gesamten Wirtschaft Wert schafft Parität, Investoren a Ich bin wahrscheinlich zu pessimistisch, was zukünftige Vermögensrenditen angeht."

Lang und Stulz fand heraus , dass diversifizierte Unternehmen haben eine geringere q-Verhältnis als fokussiertes Unternehmen , weil der Markt den Wert der Firma eilige Auswirkungen auf Vermögenswerte .

Tobins Erkenntnisse zeigen, dass sich Bewegungen der Aktienkurse in Konsum- und Investitionsveränderungen widerspiegeln, obwohl empirische Belege zeigen, dass die Beziehung nicht so eng ist, wie man gedacht hätte. Dies liegt vor allem daran, dass Unternehmen feste Anlageentscheidungen nicht blind auf Aktienkursbewegungen stützen; vielmehr untersuchen sie zukünftige Zinssätze und den Barwert der erwarteten Gewinne.

Andere Einflüsse auf q

Tobins q misst zwei Variablen – den aktuellen Preis des Kapitalvermögens, wie von Wirtschaftsprüfern oder Statistikern gemessen, und den Marktwert von Aktien und Anleihen – aber es gibt andere Elemente, die den Wert von q beeinflussen können, nämlich:

  • Markthype und Spekulation, die beispielsweise die Einschätzungen von Analysten zu den Aussichten von Unternehmen widerspiegelt, oder Spekulationen wie Angebotsgerüchte.
  • Das " intellektuelle Kapital " von Unternehmen, dh der nicht gemessene Beitrag von Wissen, Goodwill, Technologie und anderen immateriellen Vermögenswerten, die ein Unternehmen möglicherweise besitzt, aber nicht von Buchhaltern erfasst wird. Einige Unternehmen versuchen, Wege zu entwickeln, um immaterielle Vermögenswerte wie geistiges Kapital zu messen. Siehe Balanced Scorecard .

Tobins q soll durch den Markthype und immaterielle Vermögenswerte beeinflusst werden, so dass wir Schwankungen in q um den Wert 1 sehen.

Kaldors v und Tobins q

In seinem 1966 zusammen mit Luigi Pasinetti verfassten Aufsatz Marginal Productivity and the Macro-Economic Theory of Distribution: Comment on Samuelson and Modigliani führte Nicholas Kaldor diese Beziehung als Teil seiner breiteren, nicht-marginalistischen Verteilungstheorie ein. Diese Theorie ist heute als "Cambridge Growth Model" bekannt, nach dem Ort ( Universität Cambridge , UK), an dem die Theorien entwickelt wurden. In der Zeitung schreibt Kaldor:

Die "Bewertungsquote" (v) [ist] das Verhältnis des Marktwertes von Aktien zum eingesetzten Kapital von Kapitalgesellschaften."

Kaldor untersucht dann die Eigenschaften von v auf einer angemessen makroökonomischen Ebene. Am Ende leitet er die folgende Gleichung ab:

wobei c der Nettoverbrauch aus Kapital ist, sw die Ersparnisse der Arbeiter sind, g die Wachstumsrate ist, Y das Einkommen ist, k das Kapital ist, sc die Ersparnis aus dem Kapital ist und i der Anteil der von Unternehmen neu emittierten Wertpapiere ist. Kaldor ergänzt dies dann um eine Preisgleichung p für Wertpapiere, die wie folgt lautet:

Anschließend legt er seine Interpretation dieser Gleichungen dar:

Die Interpretation dieser Gleichungen ist wie folgt. Angesichts der Sparkoeffizienten und des Kapitalgewinnkoeffizienten wird es ein bestimmtes Bewertungsverhältnis geben, das gerade genug Ersparnisse des privaten Sektors sichert, um die neuen Wertpapiere der Unternehmen aufzunehmen. Daraus ergibt sich die Netto- Einsparungen des Personalsektor (für Investitionen innerhalb der Branche) hängt nicht nur von den Einsparungen Neigungen des Einzelnen, sondern auf die Politik der Unternehmen zu neuen Fragen. In Ermangelung von Neuemissionen wird die Höhe der Wertpapierkurse zu dem Zeitpunkt festgelegt, an dem die Wertpapierkäufe der Sparer durch den Verkauf von Wertpapieren der Dis-Saver ausgeglichen werden, wodurch die Nettoeinsparungen des privaten Sektors Null werden. Die Ausgabe neuer Wertpapiere durch Unternehmen wird die Wertpapierpreise (dh das Bewertungsverhältnis v ) gerade so stark drücken , dass der Verkauf von Wertpapieren durch die Dis-Saver ausreichend reduziert wird, um die für die Aufnahme der Neuemissionen erforderlichen Nettoeinsparungen zu erzielen. Wenn ich negativ war und die Unternehmen waren Netto- Käufer von Wertpapieren aus dem persönlichen Bereich der Bewertungsrelation (die sie durch die Rücknahme der Vergangenheit Wertpapiere oder Kauf Aktien aus dem persönlichen Bereich für den Erwerb von Tochterunternehmen sein könnten) v angetrieben werden würde bis zu der Punkt, an dem die persönlichen Nettoeinsparungen in dem Maße negativ wären, wie es für den Verkauf von Wertpapieren durch den privaten Sektor erforderlich wäre.

Kaldor stellt klar eine Gleichgewichtsbedingung auf, bei der ceteris paribus der zu einem bestimmten Zeitpunkt vorhandene Sparbestand der Gesamtzahl der auf dem Markt ausstehenden Wertpapiere entspricht. Er fährt fort:

In einem Gleichgewichtszustand des Goldenen Zeitalters (gegebenenfalls eine Konstante g und eine Konstante K/Y ) wird v konstant sein, mit einem Wert, der >< 1 sein kann, abhängig von den Werten von sc , sw , c und ich .

In diesem Satz legt Kaldor die Bestimmung des v- Verhältnisses im Gleichgewicht (ein konstantes g und ein konstantes K/Y ) dar durch: die Ersparnis des Kapitals, die Ersparnis der Arbeiter, den Nettoverbrauch des Kapitals und die Ausgabe neuer Aktien von Firmen.

Kaldor geht noch weiter. Zuvor hatte er behauptet, dass "der Anteil der Investitionen am Gesamteinkommen höher ist als der Anteil der Ersparnisse an den Löhnen oder am gesamten persönlichen Einkommen" eine "Tatsache" ist (dh eine empirische Untersuchung, die Kaldor für wahrscheinlich hielt). zutreffen). Dies ist die sogenannte "Pasinetti-Ungleichung" und wenn wir sie berücksichtigen, können wir etwas Konkreteres über die Bestimmung von v sagen :

[Man] kann behaupten, dass bei gegebener Pasinetti-Ungleichung gK>sw.Y , v <1 ist, wenn c =(1- sw ). ich = 0; mit i > 0 gilt dies erst recht .

Dies passt gut zu der Tatsache, dass Kaldors v und Tobins q im Durchschnitt unter 1 liegen, was darauf hindeutet, dass Pasinettis Ungleichung wahrscheinlich in der empirischen Realität gilt.

Schließlich überlegt Kaldor, ob uns diese Übung einen Hinweis auf die zukünftige Entwicklung der Einkommensverteilung im kapitalistischen System gibt. Die Neoklassiker neigten dazu zu argumentieren, dass der Kapitalismus schließlich die Kapitalisten liquidieren und zu einer homogeneren Einkommensverteilung führen würde. Kaldor stellt einen Fall dar, in dem dies in seinem Rahmen geschehen könnte:

Hat dieses "Neo-Pasinetti-Theorem" eine sehr langfristige "Pasinetti"- oder "Anti-Pasinetti"-Lösung? Die Veränderung der Vermögensverteilung zwischen "Arbeitnehmern" (dh Pensionskassen) und "Kapitalisten" haben wir bisher nicht berücksichtigt, sondern als konstant angenommen. Da jedoch die Kapitalisten Aktien verkaufen (wenn c >0) und die Pensionskassen sie kaufen, könnte man annehmen, dass der Anteil des Gesamtvermögens in den Händen der Kapitalisten kontinuierlich sinkt, während der Anteil des Vermögens in den Händen der Arbeitergelder würden ständig wachsen, bis die Kapitalisten irgendwann keine Aktien mehr haben; die Pensionskassen und Versicherungen würden sie alle besitzen!.

Obwohl dies eine mögliche Interpretation der Analyse ist, warnt Kaldor davor und legt eine alternative Interpretation der Ergebnisse dar:

Aber diese Ansicht ignoriert, dass die Reihen der Kapitalistenklasse ständig durch die Söhne und Töchter der neuen Kapitäne der Industrie erneuert werden und die Enkel und Enkelinnen der älteren Kapitäne ersetzen, die ihr Erbe allmählich aufbrauchen, indem sie über ihr Dividendeneinkommen hinaus leben. Es ist anzunehmen, dass der Wert der Aktien der neu gegründeten und wachsenden Unternehmen überdurchschnittlich wächst, während der Wert der älteren Unternehmen (deren relative Bedeutung abnimmt) langsamer wächst. Dies bedeutet, dass die Wertsteigerungsrate der Aktien im Besitz der gesamten Kapitalistengruppe aus den oben genannten Gründen höher ist als die Wertsteigerungsrate der Vermögenswerte in den Händen von Pensionskassen usw. Angesichts der Differenz in den Wertsteigerungsraten der beiden Wertpapierfonds - und dies hängt davon ab, wie schnell neue Gesellschaften entstehen und ältere ersetzen -, denke ich, dass es für jede gegebene Konstellation des Wertes der Parameter eine langfristig gleich bleibende Verteilung des Vermögens zwischen Kapitalisten und Pensionsfonds, die konstant bleiben wird.

Kaldors Theorie von v ist umfassend und liefert eine Gleichgewichtsbestimmung der Variablen basierend auf der makroökonomischen Theorie, die in den meisten anderen Diskussionen fehlte. Heute wird sie jedoch weitgehend vernachlässigt und der Fokus liegt auf Tobins späterem Beitrag – daher die Tatsache, dass die Variable als Tobins q und nicht als Kaldors v bekannt ist .

Kassels q

Im September 1996 erwähnte Tobin bei einem Mittagessen in der Europäischen Bank für Wiederaufbau und Entwicklung (EBRD), an dem Tobin, Mark Cutis von der EBRD und Brian Reading und Gabriel Stein von Lombard Street Research Ltd teilnahmen, dass "wie die meisten amerikanischen Ökonomen" , [er] las nichts in einer Fremdsprache] und dass "wie die meisten Nachkriegsökonomen [er] nichts vor dem Zweiten Weltkrieg veröffentlichte gelesen hat". , der schwedische Ökonom Gustav Cassel, hatte ein Verhältnis zwischen dem Marktwert eines physischen Vermögenswerts und seinem Wiederbeschaffungswert eingeführt, das er „q" nannte. Cassels q ist somit um mehrere Jahrzehnte älter als das von Kaldor und Tobin.

Tobins marginales q

Tobins Marginal q ist das Verhältnis des Marktwertes einer zusätzlichen Kapitaleinheit zu ihren Wiederbeschaffungskosten.

Kurs-Buchwert-Verhältnis (P/B)

In inflationären Zeiten wird q niedriger sein als das Kurs-Buchwert-Verhältnis . In Zeiten sehr hoher Inflation würde der Buchwert die Kosten für den Ersatz der Vermögenswerte eines Unternehmens unterschätzen, da sich die überhöhten Preise seiner Vermögenswerte nicht in der Bilanz niederschlagen würden.

Kritik

Olivier Blanchard , Changyong Rhee und Lawrence Summers fanden anhand von Daten der US-Wirtschaft aus den 1920er bis 1990er Jahren heraus, dass "Fundamentals" Investitionen viel besser vorhersagen als Tobins q. Was diese Autoren jedoch als Fundamentaldaten bezeichnen, ist die Profitrate , die diese empirischen Befunde mit älteren Vorstellungen von Autoren wie Wesley Mitchell oder sogar Karl Marx verbindet , dass Profite der Grundmotor der Marktwirtschaft sind.

Doug Henwood argumentiert in seinem Buch Wall Street , dass das q-Verhältnis Investitionen nicht genau vorhersagen kann, wie Tobin behauptet. "Die Daten für Tobin und Brainards Aufsatz von 1977 umfassen 1960 bis 1974, einen Zeitraum, für den q Investitionen ziemlich gut zu erklären schien", schreibt er. „Aber wie die Grafik [siehe rechts] zeigt, begannen die Dinge bereits vor der Veröffentlichung des Papiers zu verschwinden. Während q und Investitionen in der ersten Hälfte der Grafik zusammenzurücken schienen, trennten sich ihre Wege fast in der Mitte; q brach während der bärische Aktienmärkte der 1970er Jahre, doch die Investitionen stiegen." (S. 145)

Siehe auch

Anmerkungen

Verweise

Weiterlesen

Externe Links